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证券行业分析及重点标的推荐：政策暖风与基本面共振进行时，证券行业迎来ROE与估值双击新周期。政策暖风频吹，杠杆松绑驱动 ROE 中枢上移： “十五五”规划 明确资本市场新定位，监管逻辑从“防风险”转向“促发展”，拟 对优质券商适度放宽资本运作限制。当前国内券商杠杆率显著低于 国际投行，随着风险控制指标体系优化及杠杆天花板有序上移，行 业资本使用效率将大幅改善。头部机构凭借雄厚资本与成熟风控， 最具扩表潜力，有望通过重资本业务抢占份额。政策“铁三角”支 撑下，行业 ROE 中枢有望突破 10%，迈入新一轮上升通道，开启从 “交易驱动”向“资本+智力”双轮驱动的转型新篇章。

并购整合加速，行业集中度迈向新台阶：监管层明确提出培育 全球一流投行目标，并购重组成为供给侧改革核心路径。在“做优 做强”主旋律下，国联并购民生、国泰君安合并海通等案例验证了 资源整合的高效性。预计央地国资将成为主要推手，推动行业从同 质化竞争向差异化、专业化进阶。通过客户共享、业务互补及后台 协同降本，行业集中度有望在 2026 年提升至 CR5 接近 50%。具备强 大资本实力与跨周期经营能力的龙头券商将持续获得政策倾斜，竞 争格局优化将促使行业整体估值折价逐步收敛，重塑价值标杆。

业绩高增验证拐点，交投活跃引爆盈利弹性：2025 年市场交投 热度超预期，日均股基成交额同比激增 71.1%，两融余额攀升至 2.7 万亿元，驱动行业业绩全面爆发。前三季度上市券商归母净利 润同比大增 62.4%，经纪、自营及利息净收入贡献显著，盈利结构 持续优化。权益资产配置价值凸显，“股强债弱”格局下，居民存 款搬家与险资入市趋势确立，为市场提供充沛流动性。基本面拐点 已实质性确认，高景气周期下，交易活跃度与自营回报的双重提 升，将为 2026 年业绩延续高增提供强劲支撑，奠定估值修复坚实 基础。