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江波龙深度报告：国内存储器龙头多维布局，伴随AI大势迎来广阔成长空间。通过自创与收购建立三大品牌矩阵，具备“设计+算法+封测”全栈能力。公 司作为国产 NAND 模组龙头，纵向延伸构建“设计+算法+封测”全栈能力， 2011 年能自创 FORESSE 品牌，2017 年收购国际高端消费存储品牌 Lexar， 2023 年完成巴西头部存储厂商 SMART Brazil 推出 Zilia 品牌，同时收购元成 苏州布局先进封测领域，通过三大品牌转型技术品牌型企业，构筑竞争壁垒。 2025 年底公司拟定增募资 37 亿元发力 AI 高端存储、自研主控及先进封测， 以应对 AI 服务器等高端需求。财务方面，公司 2018-2024 年营收 CAGR 高 达 26.7%，2025 年公司预计营收 225-230 亿元，中值同比+30.27%，其中 25Q4 营收预计 57.7-62.7 亿元，中值同比+43%/环比-8%，公司成功完成 UFS 4.1 主控芯片的首次流片并实现定制化端侧 AI 存储产品在头部客户的批量出 货；利润率方面，公司整体盈利水平随存储价格变动影响明显，2025 年公司 预计归母净利润 12.5-15.5 亿元，中值同比+181%，其中 25Q4 归母净利润 5.4-8.4 亿元，中值环比-2%，环比下降主要系费用支出较大导致，扣非归母 净利润 6.5-8.7 亿元，中值环比+70%，受益存储涨价浪潮公司盈利大幅增长。

企业级产品快速起量，下游客户广泛分布于手机、通信、消费等领域。公司 主营产品分为嵌入式存储、固态硬盘、移动存储、内存条四大类，①企业级 产品，2023 年发布企业级 SSD 和 DDR5 RDIMM，企业级存储业务开始放量， 2025 年上半年该业务收入达到 6.93 亿元，同比增长 138.66%。②车规产品， 公司车规级产品采用自研固件，车规级 UFS2.1 已开始量产出货，车规级 UFS3.1 产品处于送样阶段，车规级 LPDDR4 已完成验证，并开始量产出货。 ③客户方面，行业类包括传音、中兴通讯、烽火通信、三星电子、TCL、创 维、小米等，消费类包括京东、亚马逊、沃尔玛。

公司逐步转型 TCM 模式，与头部晶圆厂合作整合上下游资源。公司切入存储 主控芯片领域，从纯模组厂商转为设计+模组一体化企业，2025 年推出消费 级旗舰 UFS4.1 主控并与闪迪达成战略合作。截至 25Q3 公司自研芯片累计部 署超 1 亿颗。在经营模式上，公司创新推出 TCM 模式，打通原厂与客户链接， 有效解决供需错配并平滑周期波动；产业链上，公司深度整合三星、美光、 西部数据及长存、长鑫等全球头部晶圆原厂与封测资源。