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应流股份公司研究报告：“两机”、核电高端铸件龙头，客户渗透率有望持续提升。“两机”、核电高端铸件龙头，研发、资本投入进入兑现期。 公司是国内领先的航空发动机、燃气轮机、核电高端专用零部件供应 商，通过多年的运营投入，公司逐步补足产业链核心工艺环节的生产 设备，2025 年通过可转债进一步延伸叶片机匣涂层和先进核能材料 及关键零部件制造能力。受益于“两机”行业景气度向上，公司的涡 轮叶片等高附加值业务收入占比呈现增长趋势，产能利用率有望迎来 修复，看好规模效应带动公司盈利能力持续上行。

燃气轮机：全球产能趋紧，公司市占率有望持续提升。 燃气轮机凭借其高效率与快速启动特性在发电领域获得广泛应用，随 着北美算力缺电的持续演绎，以及国内重燃自主研发加速，燃机市场 需求迈入高景气周期。燃机的涡轮叶片是负责将热能转换为机械能的 核心部件，制造门槛高、价值量占比最大(约 22%），全球供给格局高 度集中。以 PCC、HWM 为代表的海外供应商扩产速度较慢，在主机厂 产能持续紧张的背景下，2025 年至今多家燃气轮机主机厂拜访公司， 市场份额具备持续提升的可能。

航空发动机：市场维持高景气，国内外需求共振打开公司成长 空间。 受空运需求复苏以及军费开支持续扩张影响，RR、CFM 国际、GEA、普 惠对 2028 财年预测较为乐观，预计中短期航发市场维持较快增长。 航发、燃机零部件产能共用，两大市场景气共振进一步加剧全球供应 紧缺。公司在航空科技领域布局核心零部件和整机，制造能力对标国 际先进水平。公司深入参与国内外多家核心客户供应体系，合作范围 有望进一步延展突破。

核电：“十五五”进入投产高峰，公司受益自主可控加速。 公司是国内核岛核一级铸造零部件、金属保温层和乏燃料格架等产品 的先行者，并与中物院二所合作完成屏蔽材料商业化落地。随着中国 核电进入大规模建设高峰期，高端装备和材料的发展空间较大。其中， 核主泵是反应堆冷却剂系统的“心脏”，高端市场仍被外资把控；后 市场环节的乏燃料处理能力亟待提升，将带动相关设备及零部件投资 机会。另一方面，公司与合肥能源研究院成立合资公司，目前成功开 发三种关键核心部件和极端环境功能材料高硼钢、钨硼钢，新型高热 负荷部件偏滤器已通过试验验证，有望受益核聚变产业发展红利。