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中国医药行业：全球减重药物市场，千亿蓝海与创新迭代。低渗透率叠加高增长预期，千亿美元蓝海待掘。全球肥胖患者基数庞大，诺和诺 德数据显示全球肥胖群体已超 9 亿人，但品牌减重药物的治疗渗透率仅约 1%， 巨大的未满足临床需求构成了行业爆发的基础。鉴于当前减重疗法的创新速度及 已上市品种的高速放量，该领域正处于长周期的爆发性增长阶段。IQVIA 估计， 在 2024 年至 2034 年期间，全球减重药物市场预计将以 13%–15%的复合年增长 率增长，总市场规模预计将达到约 1,300 亿美元。

替尔泊肽临床优势转化为商业胜势，独享双靶点红利期。礼来的替尔泊肽作为全 球首个获批的 GLP-1/GIP 双受体激动剂，凭借优于单靶点司美格鲁肽的优势，迅 速重塑了市场格局。截至 2025 年 10 月，替尔泊肽在美国减重新患处方量占比已 达 67%，总处方量占比达 63%，其减重适应症 Zepbound 在 2025 年销售额激增 175%至 135 亿美元。我们认为，替尔泊肽目前处于缺乏竞品的甜蜜增长期，其 领先优势有望在未来 2-3 年内持续维持，并在商业化层面持续压制单靶点药物。

医保覆盖扩容与价格下探共振，催化支付端需求释放。美国市场正迎来减肥药支 付端的结构性改善。在美国约 1.1 亿肥胖患者中，商业保险与公共保险的覆盖面 正在逐步扩大。特别是Medicare Part D已开始覆盖伴有心血管疾病或阻塞性睡 眠呼吸暂停等并发症的减重治疗，且更多试点项目正在推进，有望惠及无特定并 发症的广泛肥胖群体。同时，减重药物终端价格的大幅下降，不仅降低了患者自 费负担，也提升了医保纳入的意愿。我们认为，支付门槛的降低将成为提升美国 市场渗透率的关键驱动力。

长效、口服、强效与增肌减脂四大维度引领技术迭代。全球减重药物研发已进入 深水区，未来突破集中在四大核心：一是长效化，业界正致力于将主流周制剂升 级为月制剂（如辉瑞月制剂GLP-1和胰淀素、安进GLP-1激动剂/GIP拮抗剂）， 显著提升依从性；二是口服化，小分子 GLP-1 激动剂（如礼来 Orforglipron 及硕 迪生物 Aleniglipron）有望打破产能瓶颈，实现成本断崖式下降；三是强效化， 以礼来三靶点激动剂 Retatrutide 为代表，目标直指替代传统代谢手术；四是减脂 增肌，Wave Life Sciences 及 Arrowhead 的小核酸药物正探索通过特异性基因沉 默，在减重同时维持肌肉水平，并解决停药反弹痛点。