森松国际公司深度报告：模块化工厂翘楚，卡位全球制药产能建设浪潮.pdf

森松国际公司深度报告：模块化工厂翘楚，卡位全球制药产能建设浪潮。森松国际是全球模块化工厂的领导者，已与制药、化工、日化、动力电池等多行 业龙头企业建立战略合作关系。我们看好森松国际的理由主要有：1）行业维度： 新签订单是公司业绩先行指标，2025H1 新签制药订单 43.72 亿元，同比大幅增 长 642.28%，受益于多重因素共同驱动，未来制药新签订单增长具备持续性；2） 产品角度：公司掌握全球领先的模块化工厂技术，将工厂各组成部分预制成标准 化模块并在现场快速组装，可实现快速交付、灵活扩展、质量可控、成本优化， 在承接制药产能建设中具备差异化竞争优势；3）客户维度：公司与诺华、礼来、 默克、龙沙等制药龙头长期合作，利于承接制药产能建设需求；除制药外，公司 与化工、石油等多行业龙头建立战略合作关系，可有效平滑单一行业周期性波动。

多重因素共振，海外制药产能景气上行。1）ADC、双抗等新分子药物研发与商业 化进展显著，2025 年美国 FDA CDER 获批药物中 First-In-Class 产品占比 48%， 催生配套产能建设需求；2）头部 CXO、MNC 加码海外产能布局，推进全球制药 供应链重构；3）2025 年以来，美国大力推动制造业回流，多家 MNC 宣布投资 美国本土制药产能，计划投资金额总计近 5400 亿美元；4）存量制药产能持续迭 代，目前已步入更新周期。存量产能更新与新建产能共同驱动下，MNC 扩大产能 建设投入，诺和诺德、礼来、安进、再生元 2025 年资本性支出同比增长超 50%。

作为全球模块化工厂的领导者，公司有望在全球制药产能扩建浪潮下充分受益。 1）产品端：公司模块化工厂具备快速交付、灵活扩展、质量可控、成本优化的突 出优势，已成功应用于礼来、默克、药明生物等多个头部客户的高端生产设施。 收入结构上，公司逐步实现向模块化转型的技术跃迁，2024 年模块化压力设备实 现收入 42.45 亿元，占收入比重 61%，2019 年-2024 年 CAGR 为 32%。2）客 户端：进入头部药企供应链需经长周期、严标准的验证，准入门槛高，故竞争格 局稳定。公司已与默沙东、辉瑞、罗氏、诺华、阿斯利康等 MNC 建立长期合作 关系，依托客户粘性增强订单获取能力。3）全球化：公司笃定全球化战略，海外 布局成果持续兑现，2025H1 海外收入 19.42 亿元，收入占比 72.25%。目前公 司已建立上海、苏州、南通、马来西亚四大生产基地，可实现全球范围订单交付。