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传媒行业表后发电与挖矿转型加速之年：美国AI数据中心，基建缓慢，电从哪来？AI 驱动全美基础负载加速攀升，2025 年凌晨均负载净增13.65GW，对应432.25万颗 GB300。全美 48 州凌晨基础负载（2 点~4 点，代表24 小时不间断的数据中心用电）2025 年达 432GW，同比增长 3.3%，较 2024 年净增加13.65GW，净额同比增长 19%，其中 ERCOT+PJM+MISO+SPP+NYISO 五大电网区域净增10.4GW，占全美总增量的 76%（2024 年仅 57%），集中度快速抬升。德州ERCOT电网同比增速6%、SPP 5.2%、PJM 4.9%领先全美。德州凭借独立电网、丰富自然资源、友好政策逐渐成为 AI 数据中心落地首选。

数据中心最为集中区域，北弗吉尼亚 PJM/DOM 区域供需矛盾全面加剧，电力短缺常态化，电网拥堵，电价大幅上扬。DOM 区域备用电力短缺从2023 年3次激增至2025年 19 次，2026 年仅前两个月已 6 次短缺、最高缺口783MW，2025年备用电力短缺已从冬季集中扩展至 4、6、9、10、11 月，呈全年常态化趋势。DOM电价从$36.8上涨至$59.3/MWh（+61%），拥堵费占比 13%→33%，电力下游DOM与上游AEP区域拥堵费价差从$4.8/MWh 扩至$74.2/MWh，输电瓶颈已演变为结构性定价因素。

待夏季用电高峰，电网或不堪重负。DOM 区域超20GW高负载小时数从2022年47小时飙升至 2025 年 521 小时（11 倍增长），2026 年仅前两个月已累计307小时；超22GW 的极端负载，2026 年前两个月达 121 小时，已接近2025 年全年水平。考虑2025 年夏季 6 月高负载 102 小时、7 月 197 小时，远超2024 年同期，2026年初在无极端气候下电网已呈现巨大压力，叠加数据中心持续投建，预计2026年夏季电网面临更加严峻的挑战。

电网升级严重滞后，主干网项目基本停滞，2028 年前难见改善。根据PJM数据，2020年以来累计申报 5815 个项目仅 1393 个完成，且即使完成项目也大部分为中小型项目，>$100M 主干网高压输电线、大型变压器等项目2020 年以来仅完成1个。在建管线涉及投资 452 亿美元，高峰集中 2027-2029 年，主干网升级2028年前难以实质完成。

表后发电+挖矿转型双轮驱动，构成短期高效解决方案。1）表后发电：FERC已明确表后发电监管框架，特朗普"纳税人保护承诺"由七大科技巨头签署，美国在建/规划中的数据中心专用燃气发电容量大爆发，数据中心专用容量从2024年初非常少量，2025 年底更新已达到接近 100GW，美国整体燃气发电在建/规划总容量更是达到252GW。若上述 252GW 全部建成，美国现有燃气机组将扩大约50%，估计资本投入达 4160 亿美元。2）矿场转型：6 大矿场公司持有合计23.82GW电力容量，已经签约的量为 2.442GW，占比 10.3%，剩余 89.7%有望加速释放，且2026年下半年进入项目密集落地期，催化不断。