交通运输行业专题研究：交易“运价弹性”与“供应链重塑”.pdf

交通运输行业专题研究：交易“运价弹性”与“供应链重塑”。

航空：等待油价企稳，景气向上不变；机场：枢纽建设或迎良机

26 年春节假期民航量价齐升。据交通部，春运 40 天（2/2-3/13）民航发送 旅客量农历同增 4.6%，同时据航班管家，国内经济舱平均票价同增 3.9%。 短期关注伊朗局势及油价走势，航司具备一定的成本传导能力和工具（如燃 油附加费等），同时中东中转吸引力或将下降，利好我国直飞欧洲等航线。 我们认为春节假期数据为全年奠定良好基调，26 夏秋航线内航客运时刻连 续第 4 个航季同比下降，民航供需改善趋势不变。机场方面，出入境游旺盛 及中东中转受限，枢纽建设或将迎来发展良机。关注免税客单价回升节奏以 及新产能投产对于利润的影响。

航运：2 月油运继续走强，地缘扰动或进一步推升全球运价

2 月：1）油运：受伊朗局势升级影响，合规油市场需求增加，合规船运力 不足，运价同环比进一步上涨。2）干散：因 2 月澳洲出货量回升带动，运 价同环比上涨。3）集运：因春节淡季，SCFI 运价指数同环比下滑。4）港 口：因春节假期影响，吞吐量同比增长，环比下滑。展望 3-4 月，中东局势 升级，霍尔木兹海峡、曼德海峡及红海航线安全风险攀升，航线运力被迫重 新部署和调配，航运保险费用大幅上涨。我们认为战争风险溢价和供应链扰 动，或将进一步推升全球运价。

公路铁路：油价上行扰动公路运量，煤炭铁路量价或受益

1）公路：1-2 月高速货车流量较为平淡，但受过年偏晚及煤炭补库影响， 节后货车流量同比高增（+9.7%）。春运期间，小客车自驾出行量同比+4.1%， 延续较高景气度。但中东局势升级、油价攀升或推升公路运输成本，货车改 走免费国道。油价高企或推迟美联储降息节奏，扰动港股公路估值。2）铁 路：春运期间，探亲旅游需求旺盛，全国铁路客运量同比增长 4.8%。中东 局势升级导致进口煤涨价、公路运输成本上升或导致价格敏感型货物改为铁 路运输，共同提振“西煤东运”需求，首选大秦铁路。

物流：电商快递盈利有望超预期修复；危化品物流景气向上

1）快递：在社保推进预期、合规经营监管要求下，“产粮区”淡季有望挺 价甚至涨价，电商快递板块盈利或超预期，首选量、价均受益的头部电商快 递。2）跨境物流：春运期间运价稳中有升，欧线或迎催化，关注 26 年长 协价格。3）危化品物流：伊朗局势放大油品、甲醇等品类价格波动，阶段 性囤货需求带动仓储出租率与租金改善，带动龙头企业盈利修复。4）大宗 供应链：能源化工品供给端扰动放大盈利波动，中期维持对大宗供应链板块 中性偏乐观。