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首旅酒店公司深度报告：借势长风，行稳且速。酒店行业经营边际改善，龙头集团领先受益。过去两年，酒店行业受需求 的平淡及供给的高增双向影响，行业进入供大于求阶段，酒店大盘 RevPAR 持续承压，龙头经营亦无法突破行业周期。2025 年四季度以来，我们观察 到酒店行业需求的回暖，同时供给增速边际放缓，展望 2026 年国内商旅 需求有望在新兴行业带动下修复，休闲旅游需求也存在超预期的可能，酒 店行业有望迎来经营拐点。结构上看，酒店行业的连锁化率提升趋势明 确、空间广大，在这一过程中，我们认为中小连锁受疫情影响门店数量收 缩，龙头凭借规模效应领先受益。

专注酒店主业，从规模扩张走向高质量发展。首旅酒店为国内最早一批酒 店集团，2016 年收购如家后迎来规模的突破，此后公司通过内生及外延方 式扩充产品矩阵，进而推进轻资产化，在站稳经济型酒店基本盘同时，布 局中高端市场。在轻资产的酒店管理业务占比不断提升的帮助下，2024 年 至今，虽然公司收入受行业景气度影响稍有波动，但盈利能力持续提升， 2024/2025 前三季度公司归母净利润均持续增长。

开店加速叠加结构升级，两轮共驱公司成长。截至 2025/9/30，公司在营 门店 7501 家，pipeline 酒店 1672 家，门店规模位居全国第三，2026 年 公司计划加速开店，冲击万店目标，经测算 2026 年在营门店端增速预计 在 10%左右（假设关店延续 25 年节奏）。在规模扩张的同时，公司计划持 续提升标准管理门店占比、推进中高端升级。此前公司通过自主孵化、合 资培育、存量升级等方式已建立起多档次品牌矩阵，在中高端市场建立起 一定影响力，为战略实施打下基础，未来标准管理及中高端占比的提升有 望带来公司整体 RevPAR 表现的改善，提升公司收入与盈利水平。