中国人寿公司研究报告：寿险头雁再振翅，看好公司业务增长动能与估值修复空间.pdf

中国人寿公司研究报告：寿险头雁再振翅，看好公司业务增长动能与估值修复空间。国内寿险行业龙头，归母净利润创历史新高。1）中国人寿作为国内最 大的专业寿险公司，背靠财政部，高管团队经验丰富，近年来业绩表现 优异。2）归母净资产稳健增长，2014-2024 年年均复合增速达 6%。2024 年以来受益于股市走强、投资收益向好，归母净利润连续创历史新高， 2024 全年和 2025 年前三季度分别突破千亿元和 1600 亿元大关，ROE 水平也提升至 20%以上，处于上市同业前列。

负债端：新单保费与 NBV 增长全面向好。1）保费：市占率优势稳固， 新单保费增速回升。2014-2024 年公司总保费年均复合增速达 7.3%，市 场份额优势稳固，较第二名领先 3-4pct。2023 年以来公司新单保费增速 回暖，且历史增速稳健，业务增长韧性突出。2）NBV：连续三年较快 增长，NBV margin 持续改善。在 2020-2022 年行业下行期，国寿 NBV 年均复合降幅显著窄于同业，自 2023 年以来 NBV 回归快速增长区间， 连续三年可比口径下实现两位数增长。受益于预定利率下调和“报行合 一”落地，公司 NBV margin 同比改善，也增强了 NBV 增长动能。3） 渠道：银保业务强劲增长，个险基本盘保持稳定。①银保渠道是国寿重 要战略支持渠道，近年来公司持续推进“6+10+N”布局，2025 年银保 新单规保市场份额已达 6.9%，大幅领先上市同业，较 2020 年提升约 5.1pct。②个险渠道作为国寿业务基本盘保持稳定，人力规模已经企稳， 且相比同业的规模优势逐步扩大，2025Q3 末人力总数已超过第二名的 1.7 倍。国寿代理人人均产能保持在上市同业前列，量质双强蕴含更大 潜能。4）持续加强保险+服务生态布局建设，2025 年以来公司浮动收益 型业务转型效果明显，我们预计在分红险时代公司凭借品牌效应和产品 服务实力有望进一步巩固竞争优势。

资产端：新会计准则下权益投资弹性突出。1）投资资产规模持续提升。 2014-2024 年国寿投资资产规模由 2.10 万亿元增长至 6.61 万亿元，年均 复合增速高达 12.1%。2025Q3 末规模超 7.28 万亿元，较年初增长 10.2%。 2）FVTPL 股票占比高，财务投资收益弹性突出。2014 年以来公司整体 保持以固收为主的稳健资产配置，2020 年起持续增配债券、减配非标， 且 2025 年显著提升二级权益投资。2025H1 末公司股票+基金占比提升 至 13.6%，仅低于新华保险，且 FVTPL 股票占比达 77.4%，在股市向好 背景下财务投资收益弹性更加突出。3）2015-2024 年中国人寿平均净、 总投资收益率分别为 4.3%和 4.7%，高于当前长期投资回报 4.0%的假 设，历史收益表现稳健。