罗莱生活公司研究报告：大单品驱动新增长，高股息家纺龙头攻守兼备.pdf

罗莱生活公司研究报告：大单品驱动新增长，高股息家纺龙头攻守兼备。家纺行业：大行业小公司，2024 年行业进入新增长周期。中国家纺行业市场 规模达 3279 亿元（2024 年），其中床上用品规模 2370 亿元。行业呈现“大 行业、小公司”格局，市场集中度低，2024 年 CR5 仅为 3.4%，远低于韩国 （20.8%）、日本（15.9%）等成熟市场。2024 年行业增速由负转正（同比+3.2%）， 线上化进程深化，2022-2025 年线上三平台家纺品类销售额 CAGR3 为 14%， 渗透率从 2019 年的 14.0%提升至 2024 年的 34.4%；渠道结构改变，抖音在 三大平台销售额占比从 2021Q4 的 32.0%跃升至 2025Q4 的 50.5%，成为核心 增长引擎。睡眠经济兴起，以亚朵深睡枕为代表的爆品逻辑驱动行业增长逻 辑变革，为具备产品创新与渠道运营能力的龙头公司带来集中度提升机遇。

公司概况：国内家纺龙头，构建多元品牌矩阵。罗莱生活作为行业龙头，核 心品类床上用品市场综合占有率连续 20 年位列第一。公司构建了覆盖高端、 大众市场的多元化品牌矩阵，2024 年实现营收 45.6 亿元。分产品看，标准 套件与被芯各占三成左右，枕芯类大单品 25 上半年以来带动收入和毛利率 增长。渠道结构均衡，国内家纺业务线上/加盟/直营占比分别为 43%/45%/12%。品牌方面，通过自有（罗莱、LOVO 乐蜗）、收购（内野、莱 克星顿）、授权（SHERIDAN、ZUCCHI 等）方式，公司形成了完整的品牌梯队， 满足多元化消费需求。

财务分析：高分红高股息，业绩稳健，重启新增长周期。公司财务稳健，盈 利能力稳定。毛利率大约在 48%，净利率基本维持在 10%以上，ROE 维持在 12%-17%区间。现金流充裕，上市以来累计分红 51.8 亿元，分红率 70.7%， 2025 年上半年分红率约 90%，股息率长期高于 5%。经历 2022-2024 年疫情反 复、美国家具业务亏损、加盟去库影响的下行周期后，2025 年重启增长：上 半年营收同比+3.6%，归母净利率提升 1 百分点至 8.5%，归母净利润+17%。 股权激励目标锚定 2025-2027 年国内家纺收入 CAGR 不低于 5%，彰显公司稳 健发展信心。

竞争力与成长性分析：产品高端定位与经销渠道优势明显，大单品策略带动 电商渠道高增。公司核心壁垒在于高端差异化产品定位与强大的经销网络。 其在高端床品市场份额达 21%，排名第一；每年研发投入超 1 亿元，拥有授 权专利 286 件。加盟渠道基本盘稳固，截至 25 年 6 月末，加盟店数 2142 家， 24 全年加盟单店收入约 79 万元，行业领先。成长性由“大单品+抖音渠道” 双轮驱动：1）大单品放量：2025 年零压深睡枕销售预计接近 2 亿；鹅绒被 线上渠道市场份额从 2023 年 8.1%快速提升至 2025 年 15.4%，位列第一。2） 抖音已成增长主阵地，大单品策略跑通，驱动电商收入高增。公司正通过产 品与渠道创新，持续巩固龙头地位并打开增长空间。