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美的集团公司研究报告：智慧转型，美的重塑增长极。

硬实力夯基，软实力提效，构筑长期护城河

美的已构建“智能家居 + 新能源/工业技术 + 智能建筑 + 机器人”四大业 务矩阵，同时兼具制造供应链硬实力与效率制度软实力优势。制造与供应链 优势（硬实力）：美的拥有覆盖压缩机、电机、核心零部件到整机的大规模 一体化制造网络与 T+3 柔性供应体系，产能与成本在行业处于领先，为规 模化、快速交付与毛利稳定提供保障。效率与管理制度（软实力）：内部重 视效率与结构，数字化强化全流程管控，同时以事业部制和高度市场化的职 业经理体系，快速响应市场变化并持续推进内部优胜劣汰。我们认为美的在 硬实力与软实力上双重构筑了公司核心且可持续的长期竞争优势。

ToB 业务突围：第二曲线成型，增长动能领先行业

我们认为，ToB 是美的中长期最重要的增量来源之一。2024–2025H1，公 司 ToB 相关业务收入占比已提升至接近 26%，且增速快于集团整体。楼宇 科技、工业技术与机器人业务，均以家电时代积累的电机、压缩机、自动化 与数字化能力为基础，向更高附加值的系统解决方案延伸。尽管 ToB 业务 毛利率阶段性略低，但订单稳定性、项目周期与服务化延展，有望成为家电 ToC 业务的有力补充。从行业趋势看，智能建筑、工业自动化与能源转型具 备长期确定性，公司凭借软硬实力优势，有望在多元领域持续扩大份额，推 动估值体系逐步重塑。

我们与市场观点不同之处

市场普遍视美的为“家电现金牛”，估值偏向传统家电同行（家电行业一致 预测 26 年 PE 约 14.6x）。我们认为公司 ToB 业务占比提升正在实质性改 变公司收入结构与商业模式特征，ToB 收入复合增速高于 ToC，美的正在 从强周期消费品公司，演变为更具稳定性的综合科技制造集团；海外 OBM、 本地化制造与并购整合，使全球化逻辑从“成本输出”升级为“能力与品牌 输出”，海外具备长期看点。市场或仍低估公司结构变化与长期价值的变化。