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食品饮料行业：涨价预期下的大众品投资机会。CPI边际回升、PPI低位修复、剪刀差边际收窄，食品饮料行业整体处 于成本红利的“尾声”及涨价潮的“初期”阶段。复盘历史多轮价格周 期，我们判断 CPI 为股价表现的核心锚，CPI-PPI 剪刀差决定盈利弹性， CPI>1 的通胀阶段及 CPI-PPI 剪刀差上行时期，食饮板块业绩及股价表 现相对更优。26 年 2 月我国 CPI 同比+1.3%，涨幅为 23 年 1 月以来最 高。供给端 PPI 改善向 CPI 的成本传导，需求端“提振消费”一揽子政 策逐步落地，后续 CPI 改善趋势延续，顺价能力较强企业有望受益。

CPI 回升带来需求修复与议价环境改善，重视龙头企业毛利率变化及 定价权重建主线。原材料成本在大众品龙头营业成本中的占比普遍 在 65%–85%之间，其中大豆、白砂糖、原奶、大麦以及玻璃、PET、 瓦楞纸、铝材等农产品与包材是关键变量。PPI 上行、CPI 温和通胀 环境下，行业集中度越高成本控制及提价能力越强，中小落后产能 将加速出清，龙头企业市占率有望进一步提升。

涨价预期下，重视顺价能力较强企业。主线一：成本与价权共振的调味 品与餐饮供应链。调味品处于成本上行初期叠加上一轮提价满 5 年， CPI 回升下具备新一轮提价基础。关注行业集中度提升、龙头市场份额 扩张增强价权与传导效率。餐饮供应链速冻、复调等需求企稳，价格开 启向上周期。主线二：成本相对平稳，集中度高，具备价权弹性的啤酒。 餐饮场景逐步修复，进口大麦成本处于低位，包材成本部分反转，关注 啤酒企业塑造高端大单品与新兴渠道渗透带来吨价与结构升级空间。主 线三：成本红利尾声，价权逐步修复的乳制品产业链。上游牧业伴随奶 价从亏损区间回升，上游盈利弹性有望释放，报表修复确定性高。原奶 周期回升预期下，中游乳企受益于价格回升、价格战放缓与产品结构升 级，有望通过后续提价、减折将压力传导至终端，改善企业盈利能力。 后续关注原奶价格与终端折扣率变化，作为价权修复信号。主线四：受 益于结构性成本红利的零食与软饮料。零食板块格局相对分散，成本传 导及提价能力分化。目前瓜子、魔芋精粉等核心原料成本回落，有望带 动毛利率修复。软饮料白糖成本红利持续，叠加消费场景恢复，龙头延 续稳健增长，重视具备供应链优势、品类势能与渠道优势的龙头。