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沪农商行公司研究报告：稀缺的稳健型分红标杆。

治理机制卓越、战略特色鲜明的大型农商行

沪农商行作为大型农商行，治理机制相比中小农商行更加清晰独立，兼具农商行的市场化基因 和大型城商行的效率及稳定性优势。前十大股东由上海国资主导，长期财务投资者包括大型央 企、地方国企、大型保险机构。管理层选拔市场化、专业化色彩鲜明，历任董事长、行长普遍 具备丰富的银行从业背景，尤其是深耕上海地区金融市场的经验。通过薪酬激励计划推动高管 增持，2021 年上市以来管理层连续每年积极增持股票，累计增持金额超 3000 万元。 借助农信社基础，分支机构数量领先，并深度覆盖沪郊。上海地区 78%的网点都位于郊区及浦 东，重点布局新质生产力集聚的“五个新城”，形成差异化竞争优势。由于所在区域科技产业红 利突出，科技金融发展起步早，近年科技型企业贷款增速持续高于全行信贷增速，2025 年 6 月 末在对公贷款中占比达到 26%。此外，零售客群凭借养老金业务优势和郊区覆盖度，服务 400 多万老年客户，郊区及养老零售客户贡献主要的 AUM 及财富管理手续费收入。

新三年扩表提速、息差降幅收窄、业绩增速上行

近年考虑宏观及利率环境，规模扩张审慎。2026 年起新三年规划预计扩表提速，今年贷款增 速有望回升至 6%左右。新增信贷主要投向对公，预计科创仍是重点，同时稳定性更强的央国 企贷款占比提升。零售按揭贷款 2024 年以来增长优于同业，未来增量预计仍以按揭为主。 预计 2026 年净息差降幅将收窄至个位数 BP，叠加资产规模扩张提速，利息净收入增速有望反 转，扭转营收趋势。对公持续压降低收益的票据资产，稳定净息差，但考虑到新增贷款以央国 企为主，预计收益率仍有下行空间。零售贷款预计高利率的互联网贷款压降完成，对收益率的 拖累将收敛。负债端存款成本优势显著，主要郊区企业客户粘性高及良好的区域政府合作关系， 企业活期存款占比高。预计 2026 年仍有大量定期存款到期，推动存款成本率下降。

长期审慎经营保障资产质量，不良净生成率保持低位

长期以来不良净生成率保持 1%以下优秀水平，2024 年以来受零售风险影响上升，加大核销处 置力度后拨备下降，预计 2025 年全年不良净生成率保持 0.50%左右。重点领域中，房地产对 公业务以经营性物业贷款及城市更新等政府类业务为主，开发贷款占比低。零售风险主要受互 联网贷款影响，近年来压降规模后风险已经收敛。近年通过降低信用成本反哺盈利，拨备覆盖 率高位回落。预计 2026 年不良净生成率将基本平稳，拨备覆盖率仍有下行压力。