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腾讯音乐_SW公司研究报告：在线音乐收入稳步增长，线下演出业务积极发展。公司发布 2025 年第四季度及全年业绩公告，Q4 实现收入 86.4 亿元，同比增长 15.9%，调整后归母净利润 24.9 亿元，同比增长 9%；全年实现收入 329 亿元， 同比增长 15.8%，调整后归母净利润 95.9 亿元，同比增长 25%。

收入利润表现亮眼，毛利率稳步提升。Q4 公司收入及利润均实现稳健增长， 毛利率从 2024 年 Q4 的 43.6%提升至 44.7%，主要来自音乐订阅收入及广告 服务收入的增长，以及社交娱乐收入分成比例下降，部分被线下演出业务收 入增长抵消。期间费用达 12.5 亿元，同比增长 6.2%，占总收入百分比从 2024 年 Q4 的 15.7%下降至 14.4%。

在线音乐稳步增长，丰富内容满足多元化音乐消费需求。1）在线音乐业务方 面，Q4 在线音乐服务收入同比增长 21.7%至 71 亿元，主要得益于在线音乐 订阅、线下演出及广告收入增长贡献，其中在线音乐订阅收入为 45.6 亿元， 同比增长 13.2%，非订阅收入 25.4 亿元，同比增长 40.8%。用户数方面， Q4 在线音乐 MAU 达 5.28 亿，同比下滑 5%，付费用户数 1.27 亿，同比增 加 5.3%，付费率 24.1%，ARPPU 11.9 元，同比上升 7.2%。公司持续丰富 多元化内容及会员权益，推出优先购票套餐，推动 SVIP 数量增长并突破 2000 万。2）社交娱乐业务方面，Q4 收入同比下降 5.2%至 15.4 亿元。

积极拓展线下演出业务，差异化优势逐步加深。公司今年来通过国内外合作 不断扩充曲库，如与华纳音乐集团及相信音乐续约并深化合作、扩大与寰亚 音乐的合作，与韩国厂牌 P NATION CORPORATION 续约，同时加强差异 化自制内容供给。线下演出方面，公司在亚太地区 8 座城市为权志龙举办 20 场演出，门票销售表现亮眼；此外也通过拓展更多合作艺人、布局周边产品， 进一步提升 IP 长期价值潜力。公司在粉丝经济赛道逐步开始发力，优化 Bubble 互动体验，Weverse DM 引入来自 HYBE 等厂牌约 170 位艺人，进一 步提升业务多元化程度。此外，公司旗下 AI 音乐制作平台已赋能超过 15 万 名音乐人及超过 1000 万普通用户音乐创作，QQ 音乐接入元宝，进一步丰富 用户音乐体验。