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航运（大宗贸易）二季度策略报告：油气发运减量，干散或有韧性。一季度大宗商品运费同比全面上涨，油轮航运市场景气度逼近历史新高。近期中东 局势已经使得油气发运量减量逐步凸显，若通道难以出现实质性恢复，二季度运费或以 回调为主。干散货市场方面受到影响相对较少，预计二季度市场依然相对震荡偏强。

一季度大宗商品航运市场整体以高景气开局。BDI 指数均值同比增 70%，油轮航运市场达历史最高水平。3 月以来中东局势对航运市场尤其是 能化链条的航运市场形成了较强扰动。当前霍尔木兹海峡通行量从正常的 120 艘/天下降至 5 艘/天左右，仍需关注伊朗通行政策、各国护航及船舶 保险方面进展。

干散货：二季度市场或震荡偏强。一季度 BDI 指数均值达 1940 点，同 比增 70%以上，典型商品运费同比增 20%左右。我们预计全年 BDI 指数或在 2000-2500 点。预计全年供给增速为 3%左右，海岬型船队规模增速或仅为 1.5%左右。我们认为海运需求或增 1.5%左右，铁矿石长航线运输，能源价 格抬升或推升煤炭运输需求，同时关注船舶燃油加注等对周转端的影响。

油轮：达到历史高位，发运减量若通道难恢复二季度或仍将回调。一 季度原油、成品油轮运费逼近历史最高水平，中东局势带动运费开始回调。 短期霍尔木兹海峡通行量偏低，中东地区发运减量而其他区域预计较难弥 补，关注供应端是否将释放被制裁的浮舱规模。新船增长预计依然偏慢， 但供需紧张在继续缓解。短期供应端依然短缺叠加油价波动，若霍尔木兹 海峡通行量难以出现实质性缓解，我们认为市场运价或仍继续回调为主， 但市场或较难降低至去年水平。

气体船：预计二季度震荡偏弱运行。前两个月 LNG、LPG 发运量总量同 比攀升，但船队规模同比也分别增长 9.5%和 7%，典型船型的租金和运费均 同比上升幅度较为显著。3 月以来，地缘溢价率先推动运费上行后，当前由 于能源基础设施被袭击及发运量实际减少，我们认为若中东局势不能出现 实质性缓解，预计二季度运费仍将相对震荡承压运行，大西洋地区船舶规 模或将继续增加。