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港股科技行业深度报告：Agent驱动模型调用进入加速拐点，中国AI军团定义智能时代新范式。

AI 市场：Agent 有望驱动新 token 一轮，国产模型开始 S 型跃迁

市场规模：根据 Gartner 数据，2025 年全球 AI 产业规模 1.8 万亿美元，其中 AI 模型 占比 1%，未来 2 年 CAGR 为 74%；根据 IDC 数据，活跃 Agent 数量将从 2025 年的 约 2860 万快速增长至 2030 年的 22.16 亿，潜在空间较大。市场格局：top3 份额超 50%，国产大模型成为新的搅局者，2 月中旬 MiniMax M2.5 周 tokens 消耗量位列 OpenRouter 榜单第一。 在实际场景方案解决、长上下文学习上主流大模型仍有较大 提升空间，AI 的下半场评估或大于训练，行业正从“大而全”到“精而准”的范式转移。

OpenAI vs Anthrocpic：B 端+Coding 模式的增长动能、算力利用效率更优

增长：2023-2025 年 AnthropicARR 基本保持每年 10 倍速度增长，OpenAI 在 3 倍左 右，2026 年 2 月 OpenAI 实现 ARR 250 亿美元，3 月初 Anthropic ARR 达到 200 亿 美元，Anthropic 在持续加速追赶 OpenAI；盈利能力：二者毛利率中长期展望 70+%， 推理算力超预期导致毛利率展望下调，2024 年 OpenAI 训练（研发费用）+运营（推 理成本/营运成本）带来的算力成本占到收入的 125%，且 OpenAI 算力投入明显高于 Anthropic，到 2028 年 Anthropic 的收入体量有望接近 OpenAI，而算力投入只需有 OpenAI 的 1/3 左右。

B/C 端：C 端春节红利下大厂加速渗透，B 端国产模型跻身第一梯队

C 端：ChatGPT 的月访问量一直稳居 55 亿次以上，明显领先其他竞品，Gemini 依托多模态能力持续追赶。中国 AI 大模型市场快速增长，企业级市场千问杀出 重围登顶第一，2025H2 市场份额 32%。春节红包红利与 Agent 深度集成驱动月 活抬升、阿里、字节、腾讯依托各自资源禀赋打法各异；B 端：API 调用量市场 集中度高，Anthropic 占据半壁江山，国产大模型企业逐步跻身第一梯队，当前 格局有望松动，依托“开源+成本”优势，国产模型有望维持长期竞争力；估值： Anthropic 每次估值更新基本是前次的 2-3 倍，但更为快速的 ARR 增长成为消化 估值的基础，在早期（2023 年 5 月）业务基本处于 0-1 的过程，当年估值达到 46 倍，2025 年以来 Anthropic 的当年估值最高位 20+倍，且通常次年估值会降到 10 倍以内。对应到国内大模型，以智谱为例，若以 Anthropic 的估值为锚，则智 谱 2025-2027 年收入 CAGR 需达到 176%。考虑到 agent 带动的模型需求并非简 单的线性增长，国产大模型的 ARR 增长有望充分消化当前的估值水平。