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沐曦股份公司研究报告：供应安全和供应链完全国产化策略审慎；首次覆盖，给予“中性”评级。充足库存满足短期需求。我们认为国内第二梯队 AI 芯片供应商的主要 瓶颈在于供应，他们主要靠现有库存来支持 2026 年的销售。到 2025 年 末沐曦拥有约 15 亿元库存，我们认为这可能为短期销售提供具有高可 见度的支持。因此，我们预测 2026 年公司收入将同比增长 100%以上， 达到 34 亿元。

供应链完全国产化。公司先采用相对成熟国内 N+1 工艺和双芯粒结构 ，而非 N+2 服务，我们预测 2026 年下半年开始大规模发货。虽然功 耗相对较高，但在我们看来更强的计算性能（超过 300TOPS/FP16）和 供应链安全可能推动出色的销售上行趋势延续到 2027 年。我们预期公 司将在 2027 年之后采用更先进的工艺来生产下一代 GPU，我们认为届 时供应瓶颈将缓和。

新客户扩展。得益于完全国产化的供应链，公司已在北京、上海、杭 州和香港等地参与了多个地方政府支持的智算中心（AIDC）。同时， 来自国企（如电信运营商）和云服务商（CSP）/互联网公司的销售额 应加速增长。公司针对这些新客户推出了特定应用，例如安全性高度 敏感的智慧城市解决方案。