TCL电子更新深度：与索尼合作可以擦出什么不一样的火花.pdf

TCL电子更新深度：与索尼合作可以擦出什么不一样的火花。事件：26 年 1 月 20 日晚，TCL 电子和索尼公告，将成立合资公司，经营索尼品牌电视、B2B 平板显示器、投影机和家庭音响设备等。TCL 持有51%控股，索尼持有 49%股权。26 年 3 月 31 日公司发布具体协议，以38 亿港币的价格TCL电子入股新成立的合资公司，并获得索尼电视马来工厂100%的股权。索尼业务的估值对应 24 年业绩为 4.8XPE，估值定价非常低，另外索尼作为少数股东，有权在后续把剩余 49%的股权都卖给 TCL 电子。27 年4 月合资公司正式运营，我们预计将给 TCL 电子在 27/28 年贡献更多利润。

索尼为什么要剥离这块业务给 TCL电子运营？2024年索尼自身规模5596亿人民币，493 亿净利润，而电视规模不到 300 亿，税前利润7 亿+，对于索尼来说，这是一块规模不大且自己经营不好的优质资产，与其在自己手上蹉跎，不如把电视交给 TCL 电子运营，盘活公司，顺便保留索尼品牌且坐享49%利润。索尼电视资产品质好，出货价达到 5500 元+/台，是稀缺超高端电视品牌。

通过拆解外销单台电视模型，我们发现索尼作为超高端定位的产品，比三星LG出货价贵 1-2 千元，但其并未完全发挥超高端带来的超高毛利，单台毛利水平和三星 LG 类似，导致盈利能力弱。我们预计TCL 电子对索尼赋能主要供应和销售上。假设恢复到 2020-2021 年水平，对应 806 万台，每台毛利率和韩系类似做到30%，对应 40 亿利润。从节奏看，可参考2018 年海信收购日本东芝（TVS）利润释放节奏，我们预计短期能修复到~20 亿的水平，中期在~40亿，给TCL电子贡献 10-20 亿归母增量。

在毛利率较低的传统耐用品行业，竞争容易让利润受损，长期利润率能稳定的核心是游刃有余的成本控制能力。2022 年后中韩电视竞争加剧，陆续降价，韩系均价更高但降价后亏损，而中资稳中有升，中资具备长期利润留存的核心竞争力和灵活的反应速度。