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电力设备与新能源行业专题研究：风电齿轮箱供需向好。

需求端：国内外风电需求高景气，齿轮传动渗透率进一步提升

在全球能源转型的背景下，风电或成为各国能源结构调整的重要支点，国内 2025 年风电新增装机 131GW，同比+50%，后续有望延续高景气，我们预 计 2030 年新增装机 140GW；海外风电需求稳步释放，我们预计 2030 年新 增装机 86GW，对应 2026-2030 年 CAGR 为 14%。风机大型化降本驱动技 术路线从无齿轮箱的直驱机型向配套齿轮箱的半直驱、双馈机型演进，根据 GWEC 统计，2024 年全球风机齿轮传动渗透率为 91.3%，较 2020 年提升 14.4pct。我们测算 2026 年全球风电齿轮箱需求量 2.6 万台，同比+6%，对 应市场规模 437 亿元，同比+9%。

供给端：行业壁垒高，关注优质产能释放

齿轮箱作为风机核心零部件，在多变载荷和瞬间强冲击载荷作用下实现稳定 动力传输，兼具技术、资金、客户三重壁垒，行业集中度高，2024 年全球 CR4 超 70%，国内 CR2 超 50%。近期国内外头部企业由于业务分拆、管 理层更迭，内部经营或面临阶段性扰动，下游整机厂为强化供应链稳定性， 或寻找替代供应商，驱动竞争格局优化。同时，齿轮箱零部件或受益于齿轮 箱环节垂直化分工趋势，铸锻件机加工供需格局偏紧，头部企业或受益于前 瞻产能布局，实现经营杠杆释放，轴承进口替代稳步推进，国内企业积极布 局，有望实现订单突破。

区别于市场观点

1）市场担忧风机技术路线切换半直驱或导致齿轮箱价值量下降，我们认为 半直驱主要用于海上场景，且由于技术性能、准入门槛高，海上齿轮箱单位 价值量高于同类型陆上产品，而在陆上场景，采用高速齿轮箱的双馈机型基 本成为主流方案，支撑齿轮箱价值量修复。2）市场认为齿轮箱竞争格局较 稳定，出海难度较大，我们认为在头部企业经营扰动的背景下，下游风机厂 或寻找替代供应商以保障供应链安全，从而重塑齿轮箱竞争格局。