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美格智能公司研究报告：海外与无线宽带驱动规模扩张，AI模组打开成长空间。事件：公司发布] 2025 年年报。2025 年全年，公司实现营业收入 37.47 亿元， 同比增长 27.39%；归母净利润 1.43 亿元，同比增长 5.27%，利润端增速明显 低于收入端。盈利能力方面，公司主营业务毛利率为 13.84%，同比下降 3.47 个百分点；营业成本同比增长 33.89%，明显快于收入增速。费用端看，公司期 间费用率有所下降，其中财务费用由上年的 3254万元大幅下降至 246万元，对 利润形成一定支撑。现金流方面，公司经营活动现金流由上年净流出 1.30亿元 转为净流入 3249 万元，销售收现明显改善。

收入高增但利润释放滞后，毛利率承压为核心矛盾，公司处于规模扩张阶段。 2025 年公司收入同比增长 27%，延续较快增长态势，但归母净利润仅同比增长 5%，扣非利润基本持平，利润端明显滞后于收入释放。拆解来看，核心在于毛 利率下行：主营业务毛利率同比下降 3.47 个百分点至 13.84%，主要受低毛利 产品，如无线宽带/FWA 及部分海外模组等产品的占比提升及存储芯片价格上涨 影响；同时营业成本增速快于收入，进一步压制毛利增长。从结构看，公司收 入高度集中，无线通信模组及解决方案营收占比超过 95%，报告期内海外业务 同比增超过 70%，收入占比提升至约 37%，成为最主要增量来源，驱动公司增 长逻辑由“国内模组”向“海外+无线宽带”双驱动切换。整体来看，公司当前 处于以规模换增长的扩张阶段，收入已兑现但利润尚未同步释放。

端侧 AI 与高算力模组推进，叠加车载多场景拓展，打开中期成长空间。公司持 续推进高算力智能模组布局，48TOPS 产品已实现量产，并向 80TOPS 级持续 迭代，同时推动生成式 AI在工业视觉、智能终端、AR/VR等场景落地，业务形 态由“通信连接模组”向“连接+算力+操作系统+解决方案”升级。随着端侧 AI 渗透加速，公司增长模式有望由“出货量驱动”向“量价齐升”转变，成为 中期盈利能力修复的重要支撑。车载业务方面，虽短期受大客户采购节奏扰动， 但公司仍在推进车规级模组及智能座舱产品布局，业务正由单一客户依赖向多 客户、多产品线过渡，车载仍为重要应用场景及能力延伸方向。

经营质量改善验证增长成色，公司处于“收入兑现、利润待修复”的成长早期 阶段。报告期内，公司经营质量明显改善：经营性现金流由负转正，应收账款 显著下降，合同负债提升，反映回款能力及订单质量优化；但同时，存货因存 储芯片战略备货明显上升，后续仍需关注库存消化及毛利率修复节奏。整体来 看，公司当前处于由“规模扩张”向“盈利兑现”过渡阶段：收入端增长逻辑 已得到验证，但受产品结构阶段性下沉及成本压力影响，盈利能力仍在修复过 程中。中长期看，随着高算力模组及端侧 AI产品占比提升，公司有望实现结构 升级并带动毛利率回升。