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龙源电力公司首次覆盖报告：风电龙头源远流长，集团资产注入可期。

风电补贴陆续退坡，行业政策底已现，有望受益于绿电需求提升

2025 年，新能源全面入市叠加风电增值税补贴退坡，公司风电单位售电收入 422 元/兆瓦时，同比减少 46 元/兆瓦时。2025 年，可再生能源电力消纳责任权重考 核范围拓宽，在电解铝行业基础上，新增钢铁、多晶硅、水泥和枢纽节点新建数 据中心可再生能源消纳权重考核目标，绿色电力消费比例完成情况核算以绿证为 主。2026 年，绿证政策过渡期导致的供给冲击将结束，叠加钢铁等重点用能单 位正式面临绿电消费比例考核，绿证市场活力有望进一步被激发，同时，绿电直 连、算电协同等新能源消纳新业态有望打造运营商第二成长曲线。

“以大代小”有望优化风资源利用率，集团资产注入可期

公司控股股东国家能源集团风电装机容量世界第一，集团承诺在 2028 年前解决 同业竞争问题；若集团风电资产全部注入，公司装机容量将增加约一倍。截至 2023 年末，公司 1.5MW 及以下机组近 1 万台；截至 2010 年末，公司在运风电 装机 6.56GW，按照 70%-100%技改率、1-3 倍增容测算，技改带来的装机增量空 间约 4.59~19.68GW。公司早期风电场集中于风资源优势地区，随着以大代小技 术改造的持续推进，公司风电装机容量与风场风资源利用率有望进一步提升。