联德股份公司研究报告：高端铸件长坡厚雪，下游行业景气度向上（商发&燃机系列报告之三）.pdf

联德股份公司研究报告：高端铸件长坡厚雪，下游行业景气度向上（商发&燃机系列报告之三）。二十年铸就高端制造平台，绑定全球头部客户。公司成立于 2001 年，核心团队技术背景深 厚。发展历程历经技术积累、大客户突破、资本助力与全球化扩张四阶段，成功进入江森自 控、英格索兰、卡特彼勒、开利、特灵等全球行业头部公司的供应链并建立深度绑定。2016- 2025 年，公司营收从 3.96 亿元增长至 12.54 亿元，以压缩机部件为基本盘（2025 年营收占 比 51.7%），工程机械部件为第二增长极（营收占比 37.7%），并拓展至发电、农机等领域。

“铸加一体化”构筑高盈利护城河，多重壁垒稳固竞争地位。公司所处的高端精密铸件赛道 具备重资产、工艺 Know-how 深厚、客户验证周期长且粘性高等多重壁垒。铸件行业整体呈 现低端产能充分竞争，高端产能稀缺的特点。公司凭借领先的研发能力、与头部客户的深度 协同及前瞻性的全球产能布局，构建了稳固的竞争护城河，连续多年被江森自控、英格索兰、 卡特彼勒等核心客户授予优秀供应商等荣誉。此外，公司坚持“铸造+精密加工”一体化模式， 此模式及高端化产品结构使其毛利率常年维持在 30%以上。

下游行业多点开花，驱动公司持续增长：

1）压缩机：压缩机下游应用极为广泛，包括石油化工、制造业、风电、制冷等，行业天花板 高；AIDC 带来的液冷需求，带动压缩机增量需求，公司主要压缩机客户从传统压缩机供应商 转型布局 AIDC 液冷方案提供商，公司受益于这一趋势；2）工程机械：全球工程机械销售规 模呈现震荡上升的趋势。公司主要服务于行业头部公司卡特彼勒，配套供应柴油机、后轮毂 等核心铸件，是稀缺的长期合作伙伴。公司的铸造-加工一体化能力和北美产能布局为未来在 卡特的份额稳定提升奠定基础；3）发电设备：美国 AI 数据中心缺电导致发电设备的需求高 速增长，公司“精密铸造+精加工”核心能力的跨行业延伸，目前产品覆盖柴油发动机、燃气 内燃机、燃气轮机等，受益于行业景气度也保持高速增长趋势。