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世运电路公司研究报告：特斯拉核心供应商，商业航天+ AI算力打开新空间。深耕行业四十年，全球 PCB 核心玩家。世运电路始建于 1985 年，是国内具备车规 级、工业级、通讯级全场景交付能力的高端 PCB 龙头，产品覆盖高多层硬板、高精 密 HDI、软板/软硬结合板等多个品类。下游以汽车电子为基本盘，同步延伸至储能、 AI 算力、商业航天等多个领域，2024 年公司海外营收占主营业务收入比例超 80%。

深度配套特斯拉供应链，与巨头共成长。自 2015 年成为特斯拉合格 PCB 供应商， 我们认为公司未来有望充分受益于北美特斯拉的多领域成长：1）汽车：在新能源汽 车电动化、智能化双轮驱动下，公司为特斯拉 Model 3/Y、Cybertruck 等核心车型供 应智能座舱、ADAS 辅助驾驶系统等 PCB 产品，适配自动驾驶传感器扩容需求，助 力特斯拉车辆电子化、集成化升级，伴随新能源汽车销量提升与单车 PCB 价值量增 长，公司有望持续兑现业绩增量。2）算力：参与特斯拉 Dojo 超级计算机早期研发， 2023 年实现相关 PCB 产品量产，具备 28 层 AI 服务器用线路板、5 阶 HDI 等产品 的批量生产能力，紧密对接特斯拉 Dojo 3 项目研发需求，适配 FSD 自动驾驶与 Optimus 机器人的算力训练需求。3）储能：公司为特斯拉 Megapack 电网级储能系 统、Powerwall 户用储能产品供应 PCB，依托长期合作关系，叠加特斯拉储能业务爆 发式增长，订单持续饱满，同时拓展多家国内外头部光储企业客户。4）机器人：公 司自 2020 年起与北美人形机器人龙头联合研发，为特斯拉 Optimus 机器人供应核心 控制模块、驱动系统等 PCB 产品，已完成 3 代产品迭代，首批量产样品通过验证， 后续将随 Optimus 3 产能逐步释放。

低轨卫星竞争加速，拉动 PCB 增量需求。公司已通过 AS9100 航空航天质量管理体 系认证，搭建起适配太空极端环境（极端温度、强振动、辐射）的航天级 PCB 工艺 体系，产品可覆盖卫星、在轨平台、深空探测等航天电子系统核心电路需求。当前相 关产品处于研发打样与客户验证阶段，依托北美高端客户服务经验与技术储备，有 望切入北美商业航天核心供应链，受益于低轨卫星星座组网推进，打开长期成长空 间。

架构迭代升级，高端 PCB 需求旺盛。公司紧跟行业架构迭代趋势，具备 28 层板、 5 阶 HDI、6oz 厚铜多层板等高端产品的批量生产能力，通过 OEM 方式进入 NVIDIA、 Google 供应链，完成 AMD 全系产品认证，批量供应高速连接器所需专业电路板。 依托芯片内嵌式 PCB 封装和垂直供电技术，优化信号传输与散热性能，适配未来 GPU 与 LPU 异构协同架构需求，精准匹配 AI 算力爆发带来的高端 PCB 需求，形成 新的增长动力。