首旅酒店公司研究报告：拓店目标稳步推进，经营质量渐进优化.pdf

首旅酒店公司研究报告：拓店目标稳步推进，经营质量渐进优化。首旅酒店成立于 1999 年，2016 年收购如家酒店（成立于 2002 年）， 现主要从事酒店运营管理和景区业务。集团旗下拥有 28 个品牌， 40 多个产品。 截至 2025 年 12 月 31 日，公司酒店数量为 7,802 家（含境外 2 家）， 客房间数为 554,919 间。公司中高端酒店数量为 2,292 家，占比 29.4%，客房间数为 234,833 间，占总客房间数的 42.3%。

酒店行业景气度正处于边际修复阶段。2023 年起，行业经历了需 求集中释放、供给回补竞争加剧的过程，RevPAR 整体承压。2025 年下半年以来，随着行业供给压力缓解、价格策略趋于理性，龙头 RevPAR 率先转正。25Q4 首旅/华住/锦江中国（有限服务）RevPAR 分别同比持平/+1.8/+0.1%，若排除轻管理，则首旅 RevPAR 同比 +0.3%。截至 2025 年末，公司非轻管理酒店数量占比为 56%。展 望 2026 年，在服务消费持续提振、出行需求强劲的背景下，酒店 行业供需关系预计进一步改善，景气周期有望启动。 拓店目标稳步推进。2023-2025 年公司新开门店数量稳健增长，当 年新开 1203/1353/1510 家，同比+36.9/12.5/11.6%。2025 年 9 月公 司重申万店增长目标，后续稳步推进，拓店节奏有望保持，预计公 司 2026-2028 年新开门店 1550/1600/1600 家。 经营质量渐进优化。1）轻资产转型加速。近年来加盟为公司主力 开店模式，利于提升公司盈利稳定性与盈利水平，截至 2025 年末 加盟占比达 92.9%；2）中高端占比持续提升。中高端为行业升级 方向，公司将中高端酒店作为长期战略重心，品牌及规模不断扩 充，产品结构持续优化，中高端酒店数量占比由 2023 年 27.5%增 长至 2025 年的 29.4%；3）轻管理占比趋于稳定。轻管理模式过去 推动规模快速扩张，但收费水平偏低，对盈利贡献有限。