历史上输入型通胀期间货币政策如何配合流动性管理？

回顾2015年以来的输入型通胀经验，2016年与2021年的成因及政策应对存在显著差异。2016年，大宗商品反弹主要依托美元阶段性走弱、前期商品价格超跌修复，叠加国内供给侧去产能带动基建地产边际需求回暖。当时海外整体通胀压力偏弱，输入型涨价偏温和，以基本面供需修复为主。货币政策上，央行降准一次提供流动性支持，1-9月DR007整体在2.3%-2.4%区间波动。9月后，随着金融杠杆抬升和房价上涨，央行采取“锁短放长”策略边际收紧流动性，DR007多次高于2.7%。 2021年，输入型通胀对PPI的拉动力度更大。海外在公共卫生事件后实施大规模货币财政双宽松，释放海量流动性，全球复工复产节奏失衡引发供应链梗阻和海运物流成本飙升，在总需求过热情况下推升能源、工业金属等大宗商品价格大幅上行。国内方面，能耗双控和双碳政策形成上游供给约束，内外涨价逻辑共振。货币政策上，央行降准两次、降息一次，流动性维持合理充裕，资金面表现平稳，DR007整体在2%-2.3%区间波动。 当前2026年面临美伊地缘冲突对能源供给端的冲击，叠加国内需求偏弱。若涨价压力集中于上游且未能有效传导，将削弱企业利润，加大经济压力。参考历史经验，在输入型通胀压力持续性较难判断的情况下，央行需维持货币政策适度宽松。短期内降准降息必要性下降，输入型通胀变为螺旋上升的可能性偏低。若供强需弱的格局长期存在，适度宽松的货币政策将继续维持。资金利率大幅收紧通常不是政策取向目标，但明显偏低可能积聚风险。因此，若DR001持续明显低于政策利率，央行在公开市场上净回笼的行为或将会延续，以防范潜在风险。