2026年Q3政府债供给节奏及地方债发行结构变化分析

2026年三季度政府债供给预计较二季度明显提速，净融资规模在4.2万亿元附近，其中8月至9月供给压力相对较大。国债方面，10年期附息国债活跃券260010的续发次数由3期调整为5期，若延续当前单只发行节奏，其最终规模有望上行至5400亿元，从而拉长活跃券在位时间。此外，5至7年期普通国债三季度正常发行，未见注资特别国债安排，暗示短期内注资大行特别国债落地概率下降。超长期特别国债计划未变，但30年期新券26T4因单只规模下降，换券时点可能延后。 地方债方面，二季度发行呈现“前慢后快”特征。4至5月受项目储备不足及化债纪律约束，新增专项债发行放缓；6月伴随季末考核及十五五专项规划出台，新增专项债超发赶进度，计划完成度提升至116.1%。三季度地方债净融资预计约2.1万亿元，中性情境下7月、8月、9月分别约为6792亿元、8949亿元和5469亿元，节奏较为均匀。下限情境（仅考虑已出计划地区）净融资约1.9万亿元，上限情境（考虑未出计划地区外推）约2.3万亿元。 从地区结构看，化债重点地区上半年置换债发行同比偏慢，而特殊新增专项债发行同比偏快。这反映出上述地区隐性债务置换紧迫性下降，对偿还政府拖欠款工作的优先级提升。整体来看，三季度新增专项债供给有望维持较快节奏，但新建项目占比仍偏低，项目约束仍是判断后续发行斜率的核心变量。