欧洲经济目前面临的危局有哪些？

今年 9 月份希腊、意大利十年期国债利率由 1 年前的不到 1%升破 4%，其它欧元区 国家国债收益率也相比 1 年前大幅走高。在汇率方面，7 月 13 日，欧元兑美元汇率盘中 跌破 1:1 的平价，9 月份再度击穿平价。在代表性事件背后，俄乌冲突未缓和，疫情冲击 尤在，能源危机暂无解决之道，通胀压力如鲠在喉，欧债危机是否会卷土重来？通过复盘 欧债危机，我们认为欧洲经济衰退的风险加大，问题严峻，但欧债危机卷土重来暂不构成 基准情形，后续的衍化是关键。

高债务和财政赤字加大

高债务并不是新鲜话题，而是当前全球大多数经济体的通病，欧洲国家杠杆率超过 260%是常态，超过 300%也并不是孤例。欧债危机之后欧洲更多的是稳杠杠，而非降杠 杆，欧洲国家中近年来实现漂亮降杠杆的国家是爱尔兰，这主要是爱尔兰 2014-2021 年经 济高速发展，年均增速达到了 9%。保持经济高速增长可能才是漂亮去杠杆的有效形态， 而对通胀去杠杆和危机去杠杆我们并没有找到足够多的数据支撑，譬如大滞涨时代美国 杠杆率始终维持在 134%附近，近年来恶性通胀的土耳其、阿根廷杠杆率也并未明显下降， 同时几大危机中我们也未见到各个危机经济体杠杆的去化。 在政府债务方面，疫情前欧洲国家一般政府债务占 GDP 比重基本维持稳定，欧猪五 国财政赤字率均回到了 3%以内，希腊在 2016-2019 甚至出现了财政盈余。而疫后欧洲国 家债务率出现不同程度上升，疫后两年财政赤字率年均超过 8%的国家有罗马尼亚、意大 利、西班牙、希腊。从一般政府债务占 GDP 比重来看，希腊和意大利、葡萄牙债务负担 最重，法国数据低于上述国家，但近年持续上升。

能源危机后贸易差额的恶化成了普遍现象

自布雷顿森林体系瓦解之后，大多数危机的爆发都有国际收支危机的影子，与经常 项目长期赤字存在较大的关系。欧债危机之后，欧洲的双循环机制已经不在明显，作为边 缘国的意大利、西班牙近年经常账户持续呈盈余状态，葡萄牙、爱尔兰虽不够稳定，但盈 余的年份也多于赤字的年份，且赤字率不高，即便是希腊在疫情前经常账户逆差比例也 不高。 但疫情后情况正在起变化，希腊、塞浦路斯等国家经常账户明显恶化，更为值得关注 的是能源危机之后欧洲国家贸易差额的恶化成为了普遍现象，这一点与当前全球普遍面 临的高债务问题是最值得担忧的。只是现在贸易差额恶化的时间暂不长，爆发危机的概 率暂不大，但若欧洲无休止的处于地缘政治的纷争中，通胀问题迟迟无法解决，或者通胀 在回落之后出现类似上世纪 70 年代后期的再通胀问题，届时欧洲抵御风险的能力将大幅 削弱，危机的概率将会大增，因此欧洲是否爆发危机核心还是取决于后续的衍化。