2026年日本再通胀周期中，工资-价格良性循环如何驱动内需复苏及资本市场重估？

2026年日本经济正经历自90年代泡沫破裂以来最深刻的范式转换，核心通胀持续高于2%，标志着日本正式进入“再通胀时代”。这一转变并非简单的周期性波动，而是由多重结构性力量共同作用的结果，其中劳动力市场的结构性紧缩是驱动工资上涨的核心因素。

在劳动力供给方面，日本劳动年龄人口持续减少，导致有效求人倍率长期维持在1.2以上的较高水平，部分行业甚至超过2.0。这种供需失衡迫使企业提高薪资以吸引人才，2025年和2026年春斗平均加薪率均超过5%，创三十年新高。工资增长直接推动了内需的全面改善：居民实际可支配收入恢复增长，私人消费持续回暖，零售销售额保持高位；服务业作为工资增长的最大受益者，餐饮、旅游、娱乐等行业需求和价格同步上升；此外，低利率环境叠加工资增长和通胀预期，促使东京等核心城市住宅价格持续上涨，商业地产空置率下降至疫情前水平以下。

在企业行为层面，东京证券交易所的公司治理改革从根本上改变了日本企业的资本配置逻辑。企业普遍提高分红、增加回购、削减交叉持股，推动ROE持续改善。这种结构性变化使得日本资产正经历历史性的系统性重估，日经225指数从估值修复阶段进入盈利验证阶段，AI产业链、金融、消费服务业成为三大结构性主线。

货币政策正常化方面，日本央行在结束负利率后，政策利率逐步向中性水平回归。然而，当下日元汇率面临两难抉择：加息推动日元升值有利于抑制输入性通胀，但可能损害出口竞争力。目前日本央行采取“加息+暂停QT”的组合，在推高短端利率的同时抑制长端利率失序上行。这种“加息与购债并行”的矛盾格局导致日元供给仍在增加，对冲了加息的支撑效应，使得日元下半年可能维持弱势震荡。若日本利率持续上升，全球资本流动格局可能出现新变化，资金回流将对全球债市产生“抽水效应”。