欧洲经济有哪些新的回旋空间？

危机的形成并非一蹴而就

欧债危机的初始阶段，欧盟和欧元区内部对是否应该进行救助存在较大的分歧，同 时债务国也对是否接受援助存有异议，错过了第一时间切断风险传染的时机。但即便如 此，从 2009 年 10 月希腊爆发债务危机，到 2011 年 7 月危机向核心国蔓延，并引发全球 市场剧震耗时近 2 年。2008 年的次贷危机亦如此，美国次贷危机从 2006 年底就开始显 露，但到 2007 年 8 月才造成了短暂的冲击，2008 年 6 月之后才演化为金融风暴。而 97 年亚洲金融危机，爆发速度则明显快于欧债危机和次贷危机。两者的差异一方面与欧元、美元为储备货币有关，资本的流入流出不会特别迅猛，且可通过汇率调节；另一方面是发 达经济体应对危机的手段更丰富。因此利率上行、利差走阔并不代表危机已经来临。

 当前银行业相比欧债危机期间健康

欧债危机是次贷危机的延续，欧洲银行业在次级债上遭受了较大损失，据 Bloomberg 统计，截至 2008 年 8 月末，欧洲银行共提取次贷相关减计和损失 2273 亿美元，约占全 球金融机构减计总额的一半。次贷危机还导致房价下跌，并刺破爱尔兰、西班牙、希腊的 房地产泡沫，欧洲银行业重创。而当前欧洲银行业并未受到冲击，不良贷款近年整体上呈 下降态势。

房地产价格上涨，但整体不太严重

欧债危机爆发之前，边缘国房地产价格快速上涨，且涨幅远高于核心国。但当前边缘 国除了葡萄牙房价指数超过了欧债危机之前外，其余边缘国房价尚未恢复到欧债危机之 前的水平，尤其是意大利房价，最近几年甚至出现了下跌。而核心国，房价虽然稳步上 行，但涨幅均不大。无论是亚洲金融危机还是欧债危机，都有房地产泡沫的影子，而当前 并不具备这一条件。

救助将会更加迅捷

欧债危机的爆发与救助相对缓慢，未第一时间切断风险的传染有一定的关系，背景 是边缘国之外的其它欧元区国家经济处于复苏当中。但当前欧元区所面临的高通胀和经 济增长乏力是系统性的，各国的述求趋于一致，一旦出现危机的苗头，政策的反应将会更 顺捷。

另外，有了欧债危机的前车之鉴，欧央行的政策储备将更加丰富。7 月 21 日，欧洲 央行批准传导保护工具(TPI)的设立，欧洲央行表示，TPI 购买规模取决于风险的严重程 度，购买将不受事前限制。另外，欧洲央行的抗疫紧急购债计划（PEPP）再投资将至少 持续到 2024 年底。加之欧债危机期间推出的欧洲稳定机制（ESM）、直接货币交易计划 （OMT）均可在情况若恶化的情况下发挥重要作用。