石油化工央国企基本面及投资收益及情况如何？

央国企分红多，投资收益相对稳定。

石油化工企业产业链一体化优势、研发能力提升，央国企长期盈利稳定，资产 负债率稳中有降，基本面逐步改善。近些年，国内企业资本开支持续走高，产业链 一体化程度逐步完善，其中基础化工、公用事业、钢铁、电力设备、汽车、石油石化 等行业资本开支维持高位，尤其石油石化行业 2022 年资本开支类支出达到 6499 亿 元，位居全行业第一。同时在国产替代背景下，国内企业持续提高研发费用，培养科 研骨干，科研能力持续改善，国内龙头企业积极拓展下游新材料，在上游资源优势 基础上，对下游精细化学品领域持续延伸和布局，公司基本面持续向好。在国外企 业传统优势逐步褪去，资本开支放缓，甚至部分产能逐步出清背景下，未来国内化 工类企业在全球地位将逐步提升。

石油石化作为国家发展的基础行业，行业市场集中度高，“三桶油”具有规模优 势。石油行业市场具有高准入门槛、高技术壁垒、高资金壁垒等特性，行业集中度较 高， 2022 年石油石化板块营收达到 1000 亿以上的企业一共有六家，前三家分别为 中国石化、中国石油和中国海油。三家企业作为国内能源生产的排头兵，市场份额 达到 83.33%。三桶油的规模优势和纵向一体化结构使其拥有强大的成本管控能力。 2022 年在高油价下三家企业均提高资本开支，除了开发勘探新板块，还集体加速布 局新能源，深入推进绿色低碳转型。

石油化工国有企业公司治理结构逐步改善，“三桶油”盈利及资产负债率逐步改 善。经过企业不断建设和改革，国有企业的业绩表现、财务状况持续好转。从归母净 利润增速角度看，除了 2020 年受疫情影响之外，央国企在其他年份均保持稳定的正 增长速率，而民企在 2018、2020 以及 2022 年受到宏观经济的影响，均出现盈利下 滑，说明在经济不景气状况下，国有企业抗风险能力较强，归母净利润增速稳定性 高于民企。“三桶油”业绩和油价存在一定相关性，在高油价背景下，2022 年中国石 油、中国石化、中国海油盈利分别为 1493.75、1417.00、663.02 亿元，近 8 年中国 石油、中国石化、中国海油归母净利润复合增速分别为 22.71%、10.87%、32.04%。 净资产收益率方面，央国企基本保持在 10%以上，盈利能力整体优于民企；另外国 企的资产负债率保持在 85%-90%之间，整体偏高，但呈现逐年下降态势，而中国石 油、中国石化、中国海油的资产负债率近 10 年一直稳居在 60%以下，企业的抗风险 优于民企，增强公司的经营稳定性。

央国企持续加大科技研发投入，突破核心技术，自身竞争优势逐步改善。科 技创新是国企改革的关键，中央经济工作会议提出，应坚持创新在企业发展中的核 心地位，加大研发投入力度，加速推进自主创新。此外国有企业与高等科研院校、国 家重点实验室合作联系密切，在科研课题合作开展方面具备较大优势。国有企业近 些年在研发投入上不断突破，研发投入占比逐年提高，并且积极培养、引进人才，研 发人员数量占比不断增长，2018 年，国企研发人员占比 13.70%，研发投入占比 3.52%，2022 年，国企研发人员占比 14.59%，研发投入占比 4.05%。

近 5 年中国石化、中国石油、中国海油研发费用复合增速分别为 29.69%、8.08%、 22.23%，科研成果逐步落地，同时坚持低碳可持续发展理念，产品结构得到改善。 近些年，中国石化、中国石油、中国海油的研发费用逐年增长，2022 年，研发费用 分别达到了 225.10、287.18、52.45 亿元，近 5 年研发费用复合增速分别为 29.69%、 8.08%、22.23%。中国石化在科技开发方面持续加大投入，强化前沿基础研究，纵 深推动科技体制机制改革，不断提升科技创新支撑和引领能力。2022 年全年申请境 内外专利 8687 件，获得境内外专利授权 6289 件；获得中国专利金奖 1 项、银奖 1 项、优秀奖 4 项。2022 年，中国海油有效利用科技成果赋能油气资源开发，深入推 进数智化转型。恩平 15-1 油田群投用中国智能化程度最高的海上无人平台，亚洲第 一深水导管架平台“海基一号”建成投用，海上超稠油热采开发、水下油气生产系统自 主研发应用、陆上深煤层气井压裂、海上页岩油钻探等皆取得重要突破。2023 年 5 月，国务院国资委官网发布最新版《中央企业科技创新成果推荐目录》，涉及核心电 子元器件、关键零部件、分析测试仪器、基础软件、关键材料、先进工艺、高端装备 七大领域，中石油、中石化和中海油三大石油央企在关键零部件、基础软件、关键材 料、先进工艺、高端装备五个领域共有 20 项成果入选，展现其在关键材料和先进工 艺领域的强大科技实力。

在新能源业务方面，中国石油持续优化海上风电、 CCS/CCUS、气电等发展规 划，加快推进新能源基地建设，全力参与“沙戈荒”大基地和深远海风电大基地项目建 设，加强绿电、地热、氢能等项目布局实施。首个风光储一体化开发项目—大庆油田 葡二联小型分布式电源集群应用示范一期工程并网发电，截至 2022 年底，累计建成 风光发电装机规模超过 140 万千瓦， 累计地热供暖面积达到 2,500 万平方米，新能 源开发利用能力达到 800 万吨标煤/年。中国石化注重 ESG 融入发展战略，加强绿 色低碳关键技术研发应用， 2022 年减少温室气体排放 246 万吨二氧化碳当量；回 收利用二氧化碳 153.4 万吨；二氧化碳注入驱油 65.7 万吨；回收甲烷 8.34 亿方， 相当于减少温室气体排放 1,250 万吨二氧化碳当量。中国海油成功获取上海金山 30 万千瓦海上风电项目，此外，公司稳步开 CCS/CCUS ， 首套海上二氧化碳封存装置在恩平 15-1 生产平台完成安装， 中国首个海上千万吨级 CCS/CCUS 集群示 范项目启动实质性研究工作。

国企的股息率长期高于民企，投资波动小，更容易受到低风险偏好投资者的青 睐。根据中证国企、中证央企、中证民企指数数据显示，2022 年国企、央企、民企 上市公司的现金分红总额分别为 1.15 、0.71、0.34 万亿元，截至 2022 年 12 月 31 日，中证国企、中证央企、中证民企近 12 个月股息率分别为 3.14%、3.77%、 1.04%。从公司长期价值创造与投资者回报角度看，央国企优于民企，投资吸引力逐 步抬升。对于化工板块，石油石化类央国企股息率为 2.92%，民企 1.95%，基础化 工类央国企股息率 2.16%，民企股息率也为 2.16%，石油石化行业的央国企股息率 领先于民企，基础化工行业央国企与民企股息率持平。目前在经济增速趋缓而油价 仍处高位背景下，石油石化类央国企凭借着高股息和高稳定性吸引更多低风险偏好 者和长期资金的偏爱。

大型化工央国企分红高，盈利能力强。我们选取市值在500 亿以上和市值在 200- 500 亿区间范围内的化工央国企、民企进行对比，市值在 200-500 亿内的民企股息 率、ROE 高于央国企，而市值在 500 亿以上的龙头化工企业中，国有企业的股息率 和 ROE 值均高于民企。中国石油、中国石化、中国海油、中海油服、中国化学、万 华化学、盐湖股份、华鲁恒升八家央国企近一年内股息率、ROE 均值分别为 3.43% 和 25.13%。其中”三桶油”的股息率在大化工板块里处于第一梯队， 以当年 12 月 31 日收盘股价计算，2013 年，中国石油、中国石化、中国海油（H 股）的股息率分别 为 4.13%、5.36%、3.95%；2022 年，中国石油、中国石化、中国海油（A 股）的 股息率已经分别达到 8.50%、8.14%、8.33%，股息率均处于逐年改善中。高股息的 背后是低估值，由于化工行业周期性较强，龙头企业要穿越行业周期，持续保持高 速增长的盈利能力，需要进一步完善产业链，加快发展绿色转型，打造第二增长曲 线，从而获得估值提升。