四环医药发展历程、股权结构及营收分析

中国领先医美及生物制药企业。

1. 医药起步稳扎稳打，布局医美多轮驱动

四环医药控股集团有限公司创立于 2001 年，自 2007 年起成为全国最大的心 脑血管处方药物生产商，2010 年于港交所上市，公司聚焦医美、肿瘤、代谢病、 糖尿病、心脑血管、现代中药及工业大麻等领域，搭建医美及制药业务两大板块， 双轮驱动战略为公司持续赋能，其发展可分为如下四个阶段：

1）创业起步期（2001-2006 年）：2001 年创立海南四环；2003 年收购北京 四环，由原来的委托生产转为拥有自己的生产基地；2005 年建立海南心 脑血管研究院，拥有了自己的研发团队。通过五年时间创立制药企业， 打造研发、生产及销售全链条及基础业务构建。

2）快速成长期（2007-2009 年）：2007 年四环医药于新加坡上市，此后通 过收购深圳四环、山东轩竹等公司，发展为集团化制药企业，此间确立 了“合作共享”的经营理念与专注于心脑血管疾病领域的经营策略，建 立 “四环学术推广+分销商终端开发”的营销模式与全国销售网络。

3）跨越式发展（2010-2012 年）：2010 年在香港上市，收购本溪恒康、控 股长春翔通、与山东步长合作，从而壮大心脑血管产品线。通过对生产 基地统筹改造升级，形成“化药-中药-原料药”三大生产基地，并且同 步推进管理体系系统建设，公司迈入高速发展阶段，远超行业平均水平。

4）双轮驱动、多元发展期（2013 年至今）：2014 年与韩国 Hugel 公司签署 肉毒素独家代理协议；2015-2017 年，创新专利药吡罗西尼、复达那非、 加格列净均获临床试验批件，自研创新药管线不断丰富；2019 年，成为 中国第一家获非 PVC 粉液双室袋药品注册批件的公司，同期马来酸桂哌 齐特注射液率先完成上市后进行大型临床确证性研究，在仿制药上取得 巨大的进展；2020 年，代理的肉毒素产品乐提葆获批，成为国内第四个 合规肉毒素品牌，正式进军医美行业；2021 年后童颜水凝及医用皮肤护 理凝胶及修复凝胶等多款自研产品获批，收购美国 Genesis Biosystems， 获批并与韩国 VIOL 达成独家协议；2022 年年初多款自研敷料产品获批， 与瑞士 Suisselle 达成独家代理协议，并与国内再生医学独角兽企业蓝晶 微生物成立合资公司，深化医美布局。2023 年 1 月克林澳（马来酸桂哌 齐特注射液）获移出重点监控药品目录，独家品种咪达唑仑口颊粘膜溶 液、两款非 PVC 粉液双室袋产品获纳入 2022 年国家医保目录。

2. 股权结构集中，董事会多具医生从业经历

股权结构较为集中，实际控制人与高管均有专业背景。截止 2022 年 12 月 底，公司的实际控制人为车冯升、郭维成等四位联合创始人，共持股超过 50%。 四位创始人均具备 30 年+的医药专业背景，对医药行业发展前景具有洞察；其他 高级管理人员均曾在职责相关领域具有多年工作经验、经验丰富。董事长车冯升 为医学硕士，负责公司的整体管理、策略规划及业务发展，拥有逾八年医生/神经科 医生执业经验，并在药品的销售及行销以及医药公司管理方面拥有逾二十年经验。 执行董事郭维城为医学硕士，负责公司的整体营运、营销及研发活动，专注于策略 规划，特别是合并与收购及产品合作，担任外科医生拥有逾四年经验，并在药品销 售及行销方面拥有逾二十年经验。

3. 五大研产销平台双轮驱动，营收从政策影响下恢复

公司具有五大研产销平台，医药医美双轮驱动。四环医药的主营业务包括医 美产品、创新药、以及原料药、CDMO、仿制药、现代中药和工业大麻等，其中 渼颜空间为医美产品平台、轩竹生物与惠升生物为创新药平台，吉林康通为医药 中间体及原料药领域的 CDMO 企业，吉林澳康为现代中药及北方工业大麻的研 产销中心、五大研产销平台各司其职，共同落实医药医美双轮驱动的发展战略。 公司营收近年来受政策影响略有波动，2022 年业绩下滑。2016 年以来受到 医保控费、带量采购、两票制以及国家药品重点监控目录等政策影响，营收规模 由 2016 年的 31.9 亿下滑至 2022 年的 21.8 亿元。2019 年公司有 7 种药物被纳 入第一批国家药品重点监控目录，当年计提 28.4 亿的商誉减值导致归母净利亏 损 27.2 亿元，同比大幅度下滑。2021 年随着集采政策落地，公司推进医美及生 物制药双轮驱动战略，实现从传统仿制药公司向创新药及医美领先公司的转型， 同时肉毒毒素取得了不凡的销售收入，公司盈利能力趋于好转。2022 年由于重 点监控目录品种销售收入下降和新冠疫情影响，并且公司加大在创新药及其他板 块领域研发、调整销售模式，公司业绩承压，预计 2023 年将逐步恢复。

仿制药为公司最主要收入来源，医美产品收入占比有所下降。2022 年受到 疫情影响，医美消费疲软，公司主动去渠道库存，2022 年营收 1.5 亿/yoy-62.4%。 同时公司部分销售从代理转为直营，削减代理商团队数量，且产品销售进行深耕 细作，例如协助机构推出乐提葆微滴提升法进行除皱，内部营销团队拆分为一部 （负责肉毒素乐提葆及玻尿酸铂安润）及二部（负责 II 类产品销售）。2022 年仿 制药业务受到国家药品重点监控目录等行业政策及疫情的影响，2022 年营收 19.7 亿/yoy-24.2%，加回非流动资产减值亏损，仿制药经营溢利为 9.7 亿元。公 司拆分剥离了部分未达经营预期或不符合长期战略发展目标的仿制药及其他非核 心传统医药或大健康类业务或资产，预期能够改善长期财务表现。创新药仍处于 发展阶段，公司持续研发投入促进创新药新品孵化。

产品结构的改善对冲政策影响，研发持续高投入保障新品研发。公司对创新 药、仿制药以及医美业务研发力度的加大，多产品进入临床阶段带来持续高研发 投入，研发费率从 2017年的 11.1%提升至 2022年的 43.1%，预计轩竹生物及惠 升生物在未来的两至三年内会有多款产品进入报产及上市阶段，研发支出仍将保 持持续增长，随着新品获批上市或为公司创造营收新来源。