宝信软件IDC业务进展如何？

IDC 在建工程数量可观，业务规模有望放量。

1）分多期实施，交付节奏跨度较大。IDC 项目的研究主体，自上而下可分为项目 总成、单期项目、单栋楼宇，通常按单期项目进行土建施工，单栋楼宇进行项目交付， 以充分适应下游客户上架节奏，防止上架率不足；

2）大型数据中心项目远期规划机柜总量较高，但缓释效应较强。以宝之云华北基 地、长三角（合肥）数字科技项目为例，二者规划终局规模均为 2 万个机柜，但从实际 工程进度来看，从立项至开始交付间隔期较长，且总周期长度也较为可观；

3）IDC 建设对水电资源要求较高，钢厂改建凸显优势。IDC 项目具备天然高能耗、 高散热需求，相当数量的大规模项目需要配备水冷和换热设备，并预备柴油发电机作为 补充电源。以上要求完美契合旧钢厂改造方向，大量的现存能耗指标、电力设备以及周 边水文条件能够得到充分的利用。最典型的当属宝之云罗泾基地为宝钢中厚板厂改建而 来；

4）顺应东数西算规划，宝之云华北基地动工。2022 年 9 月 16 日宝之云华北基地 动工，项目整体规模为 2 万个 8kw 机柜，位于“东数西算”工程京津冀枢纽节点张家口 数据中心集群范围内。

5）较为典型的批发型 IDC，客户粘性高，合同期限长。从 IDC 业态差异我们可以 将业内企业大致分为零售型和批发型两种业务形态，从宝信 IDC 项目交付多为中国电 信、中国太保可以看出其较强的客户延续性和粘性，合同期也往往长达十年。

IDC 建设属于典型的重资产业务，土建+IT 及配套设施建设通常需要一年半左右的 时间，并且其项目建设并非一次释放完成，而是以多个单元、楼宇为单位逐一宣布建设 完成。第三方 IDC 厂商同时开工多个项目往往会对公司资本开支造成一定影响，并使得 自由现金流承压。 我们综合公司公告、土建新闻等多重信息，对宝信软件目前已建成、规划建设的 IDC 机柜数量进行预测：

更高的安全边际和发力空间。通过同业对比我们可以发现，受到资本开支影响， IDC企业往往会出现正的经营性现金流和负的自由现金流， 宝信软件由于其业务的多样 性，在上述两项财务指标中表现突出，具备更高的安全边际和发力空间，为项目的按时 交付和落地提供护航。

纵观已建成的宝之云项目，宝信占据上海优质 IDC 供应商生态位。2022 年 6 月 29 日，上海市经信委、发改委联合发布《关于推进本市数据中心健康有序发展的实施意见》 提出，到“十四五”末，上海市数据中心建设要实现总规模能力达到 28 万标准机架左 右，平均上架率提升至 85%以上，算力超过 14000PFLOPS，宝信 IDC作为头部企业， 有望在此规划中充分收益。

细分来看，公司服务外包业务的内涵主要包括信息系统运行维护、云计算及 IDC 运 营服务，2018 至 2021 年 CAGR 为 22.4%，其主要增量来源于公司旗下 IDC 设施的扩 容和对相关企业的兼并。从年度边际变化来看，受到项目实施进度影响，我们认为 2021 及 2022 年增速相对较为缓慢，未来三年则会出现新的增长亮点。

第三方 IDC运营企业毛利率分化，未出现明确下行趋势。从友商业务表现来看，各 主体毛利率水平差异较大，批发型企业如数据港、万国数据、宝信软件表现相对较好， 零售型则受制于上架率等因素，较为一般。从行业整体来看，毛利水平并未出现明确的 边际下行。

上架率要求限制下，成熟的客户资源至关重要。为避免企业过度拿地和资源空置， 政策对 IDC 上架率进行了较为明确的约束，IDC 承建方与运营方更须加强对客户入驻情 况的评估。在面临大规模数据中心建设时，具备相当数量客户基础的成熟企业渠道优势 将更加显著。 东部地区数据中心仍拥有网络时延及资源配套优势。根据中国电信网络拓扑结构显 示，其核心层仍集中于东部及中部的数个大型城市圈，西部地区建设数据中心在物理传 输、节点连接上存在一定的延时劣势，部分场景甚至存在双向延迟。 高价值算力资源区位要求较高，对项目盈利能力构成直接影响。位于发达地区较近 的算力中心时延较小，更加适合支付、游戏、工业互联网、智能汽车、新媒体等高附加 值行业、高数据交互应用场景。而网络储存、视频播放等常规应用则对延时较为宽容， 适合大空间跨度储存。

宝信 IDC 建设规划充分顺应东数西算，其中机架数量最多的长三角数据中心项目、 宝之云华北基地项目分别位于长三角枢纽和京津冀枢纽节点张家口数据中心集群范围内。 且从地理位置来看，上述地区距离京沪等算力需求终点较近，能够较好的平衡时延、建 设及能源成本之间的关系。 大型机架逐渐成为主流，行业集中度提升。根据信通院数据，2021 年，中国电信、 中国联通、中国移动分别为 34%、18%和 10%，行业前三占据 62%市场份额，且集中 化趋势仍在上升中。