万辰集团发展历程、股权结构及核心竞争力分析

量贩零食龙头，股权集中，团队优质。

1、公司概况：22 年 8 月切入量贩零食赛道，23 年量贩零食 收入达到近 90 亿

万辰集团原先主业为食用菌工厂化研发及栽培，原年收入约 4-5 亿。万辰集团原 名万辰生物，公司成立于 2011 年，主要从事食用菌研发、工厂化培育、销售， 工厂化生产金针菇、蟹味菇、白玉菇、海鲜菇等食用菌，是国家级农业产业化重 点龙头企业、全球领先食用菌企业，金针菇日产能 204 吨，真姬菇日产能 28 吨， 鹿茸菇日产能 11.5 吨，位于国内同行业前列。据公司历年财报，原菌菇主业年 收入约 4-5 亿，年净利约数千万元。 2022 年 8 月正式切入量贩零食赛道，当前门店数达到 5000+。公司于 2022 年 8 月成立南京万兴正式布局量贩零食赛道，随后陆续成立万品、万好、万昌、万拓、 万权、万优等子公司及孙公司；并成立自主品牌“陆小馋”，与“好想来”、“来 优品”、“吖嘀吖嘀”、“老婆大人”、“小嘴零食”等品牌团队合作开展量贩 零食零售业务，集团旗下总门店数合计超过 5000+。

步入量贩零食赛道后，公司收入爆发式增长。随着公司在量贩零食赛道的快速布 局及门店数的快速增长，公司收入快速攀升。根据公司业绩预告，2023 年公司 收入预计达到 90-96 亿，同比增长 1538.6%-1647.8%，其中量贩零食业务收入 达到 85-90 亿元，量贩零食收入占比公司总收入达到约 94%。

23Q4 量贩零食业务净利率达到 1.6%，盈利能力持续明显提升。利润方面，公 司食用菌业务历年净利润约介于 0.2-1 亿元之间，2023 年切入量贩零食赛道后出现约 8000 万亏损，一方面因为公司看好量贩零食赛道前景，对业务核心团队 成员做出两期股权激励计划，扣除股权激励费用后，公司量贩零食业务净利率已 于 23Q3 转正，并在 23Q4 达到 1.6%的水平。此外，公司看好量贩零食行业前 景，对量贩零食业务在仓储、人员等方面有较多前置投入，待门店规模进一步提 升后规模效应释放，预计净利率将有明显提升。

量贩零食加盟业务毛利率持续提升，23Q3 达到 7.7%。近季度公司量贩零食业 务总体毛利率有所下降，主要因为加盟收入占比提升导致。公司加盟门店（即品 牌门店）毛利率为 6%-7%之间，直营门店毛利率约为 21%-22%，随着加盟门店 数的快速扩张，加盟收入占比提升至 94%，公司整体毛利率有结构性下降。但具 体到加盟业务自身的毛利率则有明显提升，加盟毛利率从 2022 年度的 5.7%提 升至 23H1 的 6.4%，再提升至 23Q3 的 7.7%，毛利率提升趋势明显。

2、股权：股权集中，持股+股权激励锁定优质团队

公司股权集中，实控人持股约 51%。公司实际控制人为王泽宁先生、王丽卿女 士、陈文柱先生，三人合计持有公司控股股东福建农开发 100%股权，福建农开 发持有公司总股本的 26.7%；此外王泽宁先生、王丽卿女士二人合计持有公司第 二大股东漳州金万辰 91.0%股权，漳州金万辰持有公司 19.5%的股权。上述三人 签署了《一致行动协议》，在公司重大决策方面均保持一致。三人中，王泽宁先 生通过福建含羞草、漳州金万辰及直接持股等各种方式合计持股约 37%，公司股权结构集中。

合资方式绑定优秀品牌团队。公司通过与行业内好想来、来优品等优秀的品牌团 队合作快速跻身第一梯队。公司对旗下子公司万兴、万品分别持股 52%、51% 实现控股，万兴及万品下再设万好、万优等孙公司。子公司对相关孙公司的持股 中，除了对陆小馋为 100%持股外，其余为万兴/万品持股 51%实现控股，实控 人王泽宁先生及旗下各品牌创始团队持有其余股份。以万品的股权架构为例，除 万辰集团持股 51%、实控人王泽宁先生持股 25%，周鹏、彭德建、张海国先生 等各团队创始人均在其中有相当股份，各方股权绑定紧密。

初创团队在合资公司中持股较多，双方股权关系绑定紧密，团队稳定。据我们对 股权结构穿透结果的整理来看，万好、万昌、万权、万优等合资孙公司的持股中， 上市公司持股约为 26%，实控人王泽宁先生持股介于 12-25%；其余相当比重的股份由来优品创始人周鹏先生、好想来创始人彭德建先生等万辰系旗下品牌初创 团队等人持有。如万好（对应好想来品牌及团队）中创始人彭德建先生持股 33%， 万昌（对应吖嘀吖嘀品牌及团队）中创始人毛颖辉先生持股约 34%，万权（对应 老婆大人品牌及团队）中创始人袁振勤先生持股 49%，万优（对应来优品品牌及 团队）中创始人周鹏先生持股 49%，各品牌团队创始人均有可观股权，双方股权 绑定紧密，团队稳定性及凝聚力强。

四支创始人团队高度自驱，公司统筹提效。万辰集团与原品牌团队的合资公司成 立后，一般由原品牌团队负责品牌的日常经营，确保快速决策及灵敏反应；由万 辰集团提供拓展开发、供应链成本优化、选品和品类结构优化、品牌营销、仓储 物流效率提升、数字化系统搭建等方面的资源和相关人才支持，总部层面进行统 一统筹提效。对比其他同行，公司四支创始人团队深耕行业多年，作为创始人自 驱力强，在公司统筹协同下，取长补短加速发展。

3.核心竞争力：多端发力，多维领先，强者恒强

1、供应链：规模领先带来强议价能力，战略合作头部大牌

公司门店数位居第一梯队，规模大，议价能力强，采购成本低。据我们统计，当 前万辰集团（含好想来及老婆大人）门店数达到 6300+，与零食很忙集团（含零 食很忙及赵一鸣共 7300+）并列第一梯队。万辰合计 6000+门店，年终端销售额 有望达到 200 亿+，对上游零食品牌及厂商的议价能力更强，能实现更低的采购 成本。

公司当前战略合作各子品类头部供应商。当前公司糖果糕点品类中战略合作徐福 记、阿尔卑斯、旺旺、好丽友、玛氏箭牌等；饮料冲调品类合作雀巢、百事可乐、 伊利、香飘飘等，方便食品合作康师傅、白象、农心、海底捞等。公司供应商涵 盖行业头部品牌，供应链实力突出。

品类结构丰富，SKU 数多。品类结构上看，公司当前以糖果糕点、饮料冲调、 方便食品及肉制零食等为主，四大品类占比将近 80%，其余为果干果脯、坚果炒 货、素食山珍等，合计占比约 20%；涵盖了零食各大主要品类，且 SKU 数达到 1800+，在行业中处于较高水平。 库存周转快，仅半个月可周转一次。从库存周转速度上看，公司 23Q3 随着公司 量贩零食业务起量，公司库存周转次数快速提升，截至 23Q3 已达到 24 次/年， 存货周转天数仅为 15 天左右，公司运营效率高。

2、仓配：仓配布局领先同行，单仓规模效应逐步显现

仓数密集，实现门店就近快速高效配送。截至 2023 年 9 月 30 日，公司共有仓 库 15 个，合计 21.8 万平方米，用于服务旗下约 3000+门店。公司仓库的密集分 布，能缩短门店和仓之间的距离，实现高效配送，提高配送时效及频次。

对比同行，万辰仓数领先。对比来看，当前量贩零食头部玩家中，万辰仓数达到 22 个，面积超过 50 万平，比零食很忙（9 仓，20 万平）、零食有鸣（3 仓，12 万平）等玩家仓数更多，面积更大，分布更广，为后续的门店扩张打好基础。

建仓成本为前置支出，随门店密度提升单仓效益明显提升。公司 23Q3 相比 23Q2 新增沈阳、合肥、咸阳仓三仓，新仓开仓初期的支持门店数较少，存在一定冗余。 而随着区域内门店数的增加，单仓支持门店数逐步达到 200-300，甚至 300+， 单店占用的仓储面积也逐步下降至 50-70 平。可见自 23Q2 以来，公司单仓效率 不断提升，单仓支持门店数从 23Q2 的 160 提升至 23 年 11 月的 227 左右，预 计将在 25 年达到 240 店，单仓的效益预计将持续明显提升，实现更好的规模效 应。

预计至 24 年底将建成 50+仓，用于支持万店计划的实现。至 2023 年 11 月，公 司建设仓库达到 22+，累计服务门店数超过 5000+；预计在 2024 年底将建成 50+ 仓，对应支撑 12000+门店发展。

3、招商拓展：全国布局，精益运营，门店优质

全国布局，拓展区域最广。当前万辰系已在 27 个省/直辖市开放加盟；零食很忙 集团旗下零食很忙共布局 10 个省/直辖市，赵一鸣共布局 14 个省/直辖市，两者 合计共布局 16 个省/直辖市。第二梯队玩家中，零食有鸣布局省/直辖市达到 23 个，糖巢布局省/直辖市达到 4 个，爱零食（含恐龙和泰迪）布局省/直辖市达到 10 个。总体来看，万辰集团当前加盟区域扩展最广，呈现全国扩张姿态。

专业且庞大的选址拓展及运营团队赋能，提升开店速度及质量，在招商拓展侧， 公司配备较强的选址找铺人员，确保加盟商加盟意向后，及时地供应铺位，提升 选址质量及开店速度；在运营侧，公司负责运营赋能的门店团队储备达 400 多人， 通过精细化培训和管理赋能门店效益提升。与此同时，公司尤其重视培训体系设 计，筹建培训学院，搭建网络培训平台，为加盟商提供更加完善的学习通道。 开店速度快、质量高。在公司前端招商拓展团队的支持下，公司当前开店速度达 到 400-500 家/月，处于行业前列。同时在前期质量把控及优秀运营的加持下， 公司加盟商的开店成功率高达 90%以上，加盟商二店率达到 70%，均处在行业 前列。

较早把握大店趋势，培育优势店型。据我们整理各大品牌的加盟政策，可看到明 显的大店化趋势，各品牌对开店选址的门头宽度的要求逐步从8米提升到12米， 门店面积要求从 100 平提升至 150 平。万辰较早把握了大店+宽门头的开店趋势， 在门店抢夺客流量及防插店方面有更大优势。

万辰自身在加盟门店的单店利润率持续提升至 4.8%的高水平。随着公司门店密 度提升带来的规模效应，及经验积累带来的运营优化，公司直营门店及品牌门店 端的盈利均不断提升。公司品牌门店毛利率不断提升，从 2022 年度的 5.7%提 升至 23 年 1-9 月的 7.1%。在毛利率明显改善的同时，公司直营及加盟门店的人 工费用率亦明显改善，带动公司经营净利率改善。截至 2023 年 1-9 月，公司自 身在品牌门店的经营净利率已达到 4.8%，达到行业内较好水平；而直营门店（收 入占比约 5.5%）由于承担更多品牌宣传、员工培训等职能，当前仍处于亏损状 态。

4、品牌：四大品牌合并换新，高举高打增强品牌势能

万辰集团四大品牌合并换新，品牌侧将做重点投入。公司签约合作华与华，在 2023 年 9 月宣布旗下好想来、来优品、吖嘀吖嘀、陆小馋四大品牌进行战略合 并，四大品牌合并后统一名称为“好想来”。公司对新好想来品牌，已发布品牌 新形象 IP，并发布新一代超级门店模型，将在品牌方面投入 3 亿元进行广告宣传 及门店形象提升，以提高公司进店率及转化率，缩短加盟商养店周期。 四大品牌合并后将提升公司供应链及运营实力，增强品牌势能。公司四大品牌合 并后，总体门店数将实现全国领先，与零食很忙集团并列第一梯队，增强采购体 量及对上游的议价能力。与此同时，在运营上，四大品牌将各取所长形成合力， 结合四家优点成立运营商学院，为加盟商孵化更多的店长及店员；同时统一倾注 资源更快打造智能化管理管线，帮助加盟商高效简单管理门店，实现智能补货等 能力。品牌上，四大品牌合并后将集四家之力打造新好想来品牌，降低品牌传播 成本，实现品牌势能全国领先。

公司抖音粉丝数领先，注重年轻群体互动。据我们统计，当前好想来抖音粉丝数 达到 272 万，在各大量贩零食品牌中处在前列；同时公司积极布局小红书和微博 等社交娱乐平台，增强和年轻消费群体的互动，提升品牌知名度、美誉度，提高 消费者的进店率及复购率。