金徽酒发展历程、股权结构、产品布局、经销模式及营收分析

陇南名酒营收稳健，产品升级渠道精细。

金徽酒，崛起中的陇酒品牌标杆。金徽酒源于西汉，盛于唐宋，明清时期，徽县就被誉为 西部酒乡。金徽酒地处秦岭南麓、嘉陵江畔，是长江水系名酒长廊最深处的一颗明珠。甘 肃陇南春酒厂创建于 1951 年，是全省建厂最早、国家首批确认的中华老字号和全国白酒 百强企业。2012 年 6 月完成股份制改造，变更为金徽酒股份有限公司，2016 年 3 月 10 日，在上海证券交易所主板上市，是甘肃省规模最大的一家白酒上市企业。 奋力开启“二次创业”高质量起点。2018 年金徽酒董事长周志刚提出了“厂商同心携手 奋进，开启二次创业的新征程”的号召，这是金徽酒新一段的成长历程。2019 年受疫情 影响，面对宏观经济下行，白酒行业存量竞争的新环境，公司积极应对市场变化，制定长 远发展规划，及时推进“二次创业”内部改革，围绕“量质并举，挖潜降耗，以服务促管 理，加快公司高质量发展”的总体工作思路开展生产经营工作。

2020 年复星旗下豫园股份入主金徽，2022 年控股权再回归亚特。2020 年 5 月、7 月， 豫园股份以协议转让的方式受让原控股股东亚特集团持有公司 30%股份，此次股权转让后， 豫园股份获得公司控股权；2020 年 9 月 16 日至 10 月 15 日，豫园股份全资孙公司海南 豫珠以要约收购的方式增持公司 8%股份，要约收购完成后，豫园股份及其一致行动人海 南豫珠合计持有公司 38%股份，豫园的控股股东地位进一步增强。 2022 年 9 至 11 月，豫园股份及其一致行动人海南豫珠为解决与舍得酒业的同业竞争问题， 将其合计持有的公司股份的 13%，转让给亚特集团及其一致行动人陇南科立特，亚特集团 重新成为金徽酒的控股股东。2023 年 7 月 24 日，豫园股份与山东国资委旗下基金铁晟叁 号签署《股份转让协议》，将持有的公司总股本 5%转让给铁晟叁号，至此豫园股份持股 20%。

亚特集团重掌控制权，赋能金徽酒二次腾飞。在亚特集团控股背景下的金徽酒，将进一步 聚焦主营业务，并保持发展战略的持续性和稳定性。从经营不善到改制，从登陆主板到复 星入主，再回归亚特，金徽酒的发展之路几经波折，但是董事长周志刚始终坚守。2024 年 3 月金徽酒召开以“转型发展 共创共享”为主题的 2024 年度工作会议。周志刚指出， 2024 年是金徽酒二次创业征程中积蓄力量、转型突破的关键一年，也是考验金徽人坚持发展自信，保持发展定力的关键一年。

产品布局错落有致，实现各档次产品全覆盖。金徽酒主营浓香型白酒，主要分为五个系列： 金徽老窖系列、金徽年份系列、世纪金徽系列、柔和金徽系列、能量金徽系列。公司根据 销售区域白酒市场情况、消费者自身需求及消费水平等因素，依据出厂价将产品分为高、 中、低三档，实现各档次产品全方位覆盖。 2023 年前公司产品档次划分标准为：高档产品（出厂价大于 100 元/500ml）、中档产品（出 厂价 30-100 元/500ml）、低档产品（出厂价小于 30 元/500ml）。2023 年年报中，公司对 产品档次划分标准进行了更新：高档 300 元/500ml 以上的产品主要代表有金徽年份系列、 金徽老窖系列等；中档 100-300 元/500ml 的产品主要有柔和金徽系列、金徽正能量系列、 世纪金徽五星等；低档 100 元/500ml 以下的产品主要有世纪金徽四星、世纪金徽三星、 世纪金徽二星、金徽陈酿等。

顺应消费升级新趋势，高端产品收入增加，产品结构持续优化。近年来，甘肃省人均可支 配收入连年增长，消费者对高品质、高附加值的白酒产品需求不断提升。市场消费格局正 由中低端白酒向中高端白酒为主过渡，市场份额逐步向头部企业和区域龙头靠拢。金徽酒 在 100-300 元、300 元以上的中高档产品营收持续增长，低档白酒持续出清，其中世纪金 徽星级系列、柔和金徽系列、金徽年份系列成为甘肃省主销产品。 从收入占比看，2016 年至 2022 年高档白酒收入占比从 25.62%逐年提升，在 2020 年收 入占比首次超过中档白酒，中低档白酒收入占比均呈下降趋势；从收入增速看，2016 年 至 2022 年高档白酒收入增速始终高于中档白酒；从产品收入毛利率看，2016 年至 2022 年，公司白酒制造整体毛利率稳中有升，高端白酒毛利率维持在 70%左右，波动较为平稳， 中低端白酒毛利率均呈下降趋势。 2023 年公司对产品档次划分标准进行调整，2023 年高档 300 元以上产品实现销售收入 4.01 亿元，同比增长 37.13%，毛利率高达 78.14%；中档 100-300 元产品实现营收 12.88 亿元，同比增速 32.28%，毛利率为 65.15%；低档 100 元以下产品营收 8.16 亿元，同比 增长为 14.22%，毛利率为 51.17%。100-300 元及 300 元以上产品营收占比分别为 51.41% 和 16.01%，且增速较快。

公司销售模式主要有经销商、直销（含团购）和互联网销售模式，以经销商模式为主。经 销商模式下，销售公司下属各区域网点在相关销售区域择优选择经销商，与其签署经销协 议，由其在一定区域内负责公司特定产品的推广、仓储、配送和销售，并向终端门店提供 配套服务，配合公司落实相关营销政策；在直销（团购）模式下，公司设有推广中心，负 责商超、酒店销售和产品、品牌推广。为促进线上线下销售融合，2022 年 4 月公司投资 成立北京盛世金徽科技有限公司，专门负责金徽酒产品在互联网平台的营销工作，形成优 势互补的新型供应链，多平台、多渠道服务更多消费者。 互联网销售渠道打造成金徽全国化线上营销平台，成为品牌赋能、消费者培育、销量增长 的重要推动力。根据公司 2023 年年报，公司首次将互联网销售渠道从直销（含团购）渠 道中剥离出来进行单独披露。2023 年经销商渠道、直销（含团购）、互联网销售渠道营收 分别占比 94.87%、2.79%、2.34%；毛利率分别为 62.05%、75.13%、73.09%。2023 年互联网销售渠道的毛利率略低于直销（含团购）、高于经销商渠道。

公司营收逐年增长，毛利率维持稳定。从营业收入来看，2023 年公司实现营业收入 25.48亿元，同比增长 26.64%，自 2016 年以来公司营收呈逐年上涨趋势。从营收增速来看， 2022 年起，公司不断优化产品结构、营销策略，品牌影响力逐步强化，促进销售增长； 2022 年和 2023 年营收增速分别为 12.49%、26.64%。从毛利率来看，2016 年至 2023 年金徽酒毛利率波动幅度基本稳定在 62%左右。

打造品牌势能，扩张全国经营板块，宣传推广需求拉高销售费用。2018 年至 2023 年， 金徽酒销售费用率增长明显，从 15.69%上升至 21.02%；与其他区域性酒企相比，金徽酒 的销售费用率处于行业平均水平；其中广告宣传费、业务推广费及工资薪酬是销售费用的 主要组成项目，自 2020 年增幅明显、增速加快。2023 年度，由于公司新市场开拓、品牌 宣传以及消费者培育互动费用增加，销售费用较上年同期增加，广告宣传业务推广及工资 薪酬三者占比达到 83.79%，是销售费用增长的主要原因。 公司管理费用率整体波动幅度平稳，保持在 10%左右水平；与其他区域性酒企相比，金徽 酒的管理费率偏高，职工薪酬和折旧费是公司管理费用增长的主要推动力；2023 年两者 总体占比 76.80%，其中职工薪酬和折旧费分别占比 53.82%、22.98%。公司财务费用率 自 2018 年逐年下降，2018 年财务费用率为-0.04%，2023 年为-0.79%。