国电南瑞经营看点在哪？

国网背景铸就高份额，技术优势成就高盈利。

1.国网嫡系，定位精准受益电网改革趋势

电网设备招标要求高，电力行业具有天然壁垒。电网是社会经济发展的“脉络”，我国目前 有三大电网公司，分别是国家电网（覆盖 26 个省（自治区、直辖市））、南方电网（覆盖南 方 5 个省）、蒙西电网（覆盖内蒙古自治区 8 个市盟）。考虑到保证电力供应稳定的重要性 以及建设电网所需的高初始投资，电网公司在进行设备招标时对企业的资质信誉、资源经 验、供应能力等均据有严格的要求。电力设备行业拥有天然垄断性质，具备资源背景的企 业更容易在招标中拿到项目，而项目经验亦是招标的重要考核因素，具备实力的企业更容 易形成正向循环，强者恒强。

2.国网电力设备顶梁柱，数字化转型主力军

业务有别于其他国网子公司，在新型电力系统建设中精准受益。国网旗下共 27 家省级电力 公司，8 家上市子公司。国电南瑞的市值和盈利均显著高于其他上市子公司，在国网体系内 有重要的地位，具备得天独厚的平台优势。南瑞集团与信产集团为国网当前唯二的直属产 业公司，信产集团专注于电网通信领域业务，与公司的主营业务冲突较小。南瑞专注于二 次电力设备的生产与销售，能够最直接的受益于国网新型电力系统建设投资上升。

母公司及其旗下公司销售占比超六成，国网需求为公司贡献主要业绩。从公司收入来看， 2018 年-2022 年，公司整体的销售收入中，国家电网和其旗下公司的交易占比均在 60%以 上，在 19-20 年更是达到了 70%左右。随着公司网外业务占比提升，近两年公司与国网交 易的占比略有下降，但是国网依然是公司收入的重要来源。

3.背靠国网好乘风，多项设备中标份额靠前

公司在特高压直流阀市场中独占鳌头，继电保护领域位居第一。在特高压板块，国电南瑞 的主要优势集中在核心设备直流换流阀。根据 2014-2023 年我国特高压线路建设规划与国 网对应的招标信息，公司直流换流阀市占率达到 45.6%，位处行业龙头。在继电保护领域， 从 2023 年国家电网招中标情况来看，继电保护年度招标规模共计 4.59 亿元，国电南瑞+ 南瑞继保合计拿到 1.43 亿元，市占率达到 31.25%。

公司在电网数字化领域处于行业龙头。根据 Data 电力，2022 年国网数字化项目设备招标 共开展 4 个批次，合计 35.36 亿元。按标段划分，数字化服务器（服务器）、调度类软件（数 字化软件、软件）、调度类硬件标段金额位列前三，分别为 12.26、6.78、6.45 亿元。在上 述细分领域，国电南瑞均位列第一。

配网领域市场相对分散，公司中标金额排名第一。在配电业务领域，壁垒较低，市场格局 较为分散。从 2023 年国网配电终端中标情况来看，国网 27 省市全年共计 48 批次招标涉 及 76 家中标企业，公司中标金额最高：在总计 16.84 亿元的配电终端标单中公司中标金额 为 1.51 亿元，占比 8.99%。

4.国网科研产业化平台，多年沉淀铸技术优势

公司技术底蕴深厚，研发投入行业领先

定位国网科研产业化平台，洞悉发展方向，技术行业领先。发电端和用电端双重波动加剧， 对电网的冲击不断加大，新型电力系统建设需求迫切，对电力设备的技术要求随之提升。 国电南瑞定位国网科研产业化平台，洞悉国网技术发展方向，是国内最早提供电力自动化 产品与服务的厂商之一，公司技术发展积累底蕴深厚，技术发展领先行业。

研发投入行业领先，成就公司技术优势。公司2023年研发费用为27.12亿，同比增长13.92%， 研发费用率为 5.26%，同比增长 0.18pct；研发投入主要用于电网智能化、能源数字化、网 外及新型产业研发等方面。与国内行业可比公司相比，公司研发费用远高于同业的 7 家公 司。与国际巨头相比，公司的研发费用率也依然处于较高水平。高研发投入使公司技术优 势不断提升，技术护城河持续加深。

公司研发人员占比超 30%，数量远超同行。公司重视研发人员投入，2023 年研发费用中， 员工薪酬占比达到 62.7%。2023 年，国电南瑞技术/研发人员分别为 7559/3687 人，同比 +6.3%/+4.3%，占比分别达到 67.6%/32.3%。相比之下，许继电气等 7 家同业的平均技术 人员和研发人员个数为 1981/947 名，占比分别为 39.8%/19.1%。公司通过对人才积极的选 用育留，打造了一支强大的技术研发团队，是公司能够不断提升产品技术和性能的关键因 素之一。

公司核心技术持续突破，专利数量众多，研发实力雄厚。根据公司 2023 年报，公司基于国 产芯片的特高压直流控制保护系统挂网运行；提出以构网型技术为核心的源网荷储一体化 解决方案并成功示范应用；研发世界首套可控换相换流阀（CLCC）、强不确定环境下电网 安全稳定自适应紧急控制系统、基于超级电容的静止同步调相机和电网支撑型 SVG，建成 国内首套省间现货购电辅助决策系统；研制工业和水利领域首套国产 SFC 系统；高可靠性 4500V 压接式 IGBT 产品通过中电联新产品技术鉴定。2023 年，国电南瑞获专利授权 400 项，其中发明专利 324 项；登记软件著作权 303 项；发表核心期刊论文 176 篇。高研发投 入下，公司技术持续创新助力稳固龙头地位。

高技术带来高利润，盈利质量优于海内外同业

技术领先带来高壁垒下的高利润，公司净利率显著高于同业水平。与国内公司相比，公司 的毛利率处于中等偏上水平，净利率显著高于业内其他公司，且始终维持在 15%左右。与 国际巨头公司相比，公司的毛利率不及其他公司，但是净利率仍然稳定处于高位。2023 年， 公司净利率为 14.83%，高于国内可比公司均值 7.49pct，高于国际巨头均值 3.45pct。公司 的 ROE 基本稳定在 15%左右，同样处于国内外行业前列。