如何理解养老金融的内涵？为什么要纳入“五篇大文章”？

人口总量及结构是影响经济发展的重要因素，人口负增长的国家投资和消费趋于疲软， 社会总需求成为经济增长的制约因素。

1. 如何理解养老金融的内涵？

养老金融纳入“五篇大文章”，上升到国家战略高度。2023 年 10 月，中央金融工作 会议指出“高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务，金融要为经济社会发 展提供高质量服务”，提出“做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融 五篇大文章”，标志着养老金融作为我国下阶段金融工作的重点领域之一，即将进入全新 发展阶段。2023 年 12 月，中央经济工作会议提出“加快完善生育支持政策体系，发展银 发经济，推动人口高质量发展”；2024 年 1 月，国务院办公厅印发 1 号文件——《关于 发展银发经济增进老年人福祉的意见》，提出“推动有效市场和有为政府更好结合，促进 事业产业协同，加快银发经济规模化、标准化、集群化、品牌化发展，培育高精尖产品和 高品质服务模式”。

养老金融是一个体系化概念，其内涵包括养老金金融、养老服务金融和养老产业金融。 养老金融这一概念由养老金融 50 人论坛于 2015 年成立时首次提出，根据《中国养老金融 发展报告》，养老金融是指为了应对人口老龄化挑战，围绕社会成员的各种养老需求进行 的金融活动的总和，包括养老金金融、养老服务金融和养老产业金融三部分。养老金金融 的核心是构建完善、多层次的养老保障体系，管理对象为养老资金，目标是提升养老金的 可持续性；养老服务金融聚焦养老产品、养老服务供给，服务对象为老年群体，致力于构 建完善的产品及服务矩阵，有效衔接工作时期的养老金积累及退休后的养老消费；养老产 业金融的重心是做好养老产业生态圈建设，管理对象为养老产业，目标是为养老产业打通 投、融资渠道，推动银发经济发展，培育经济增长新动能。 养老金融有助于解决人口老龄化问题，且具有明显正外部性，我们预计将是下阶段金 融板块内成长性最强的细分赛道。一方面，养老金融直接回应了人口老龄化挑战，通过建 立健全养老金保障体系、丰富养老金融产品矩阵，致力于为居民退休生活提供充足的经济 保障；另一方面，加强养老服务体系建设，打通养老产业投、融资渠道，有助于充分释放 居民退休后的养老消费需求，在提升老龄人群福祉的同时有望培育经济增长的新动能。

2. 为什么要将养老金融纳入“五篇大文章”？

2.1 人口老龄化持续深化，养老金可持续性面临多重挑战

我国人口老龄化程度持续加深，养老金的可持续性面临挑战。根据联合国划分标准， 我国已于 2000 年进入老龄化社会，老龄人口占比持续提升，截至 2023 年末，我国 60 岁 /65 岁以上人口占比分别达 21.1%/15.4%，较 2013 年水平分别提升 6.2pct/5.7pct。人口 结构变化态势下，我国养老金储备面临多重挑战。

1）出生率下降，死亡率相对稳定，人口增速转负：2023 年我国人口出生率、死亡率 分别为 6.39‰/7.87‰，较 2010 年水平分别-0.551pct/+0.076pct。截至 2023 年末，全国总人口数目达 14.10 亿人，受少子化影响较 2022 年减少 208 万人，自 2022 年人口增 速转负后呈持续下降态势。

2）预期寿命、老龄人口抚养比持续提升：我国人口出生时平均预期寿命由 1981 年的 65.0 岁升至 2021 年 78.2 岁，预计下阶段将持续提升。2022 年 5 月 20 日，国务院办公 厅印发的《“十四五”国民健康规划》提出“到 2025 年人均预期寿命在 2020 年基础上继 续提高 1 岁左右……展望 2035 年，人均预期寿命达到 80 岁以上”。预期寿命提升态势下， 养老金支出需求或将持续增长。2022 年我国老龄人口抚养比（即非劳动年龄人口数中老年 部分与劳动年龄人口数之比）达到 21.8%，较 2000 年水平提升 11.9pct，人口结构变化影 响下抚养比失衡态势或将加剧，预计将进一步加重劳动人口的负担。

3）养老金总量及替代率不足：养老金规模占 GDP 的比重为度量养老金资产充足度的 核心指标，截至 2022 年末，OECD 国家养老金规模占 GDP 比重的均值为 36.3%（剔除无 数据经济体）；其中，澳大利亚、英国、新加坡养老金资产规模占 GDP 的比重均超 80%； 美国、加拿大、日本占比分别为 78.7% / 77.2% / 23.4%。截至 2022 年末，我国养老金规 模仅占 GDP 的 2.6%，与主要经济体相较，养老金充足度处于较低水平。根据国际劳工组 织 1994 年发布的《社会保障最低标准公约》，养老金替代率的警戒线为 55%；若低于警戒线，则退休后的居民生活水平将严重下降。我们使用城镇职工离退休人员平均基本养老 保险基金支出/城镇单位就业员工平均工资作为养老金替代率的近似度量，2022 年城镇单 位就业人员月人均工资为 9502 元，城镇基本养老保险离退休人员月人均基本养老保险支出 为 3606 元，养老金替代率仅为 37.9%，低于警戒线水平 17.6pct，自 2002 年以来呈持续 下降态势，下阶段缺口恐将进一步拉大。

2.2 人口特征变化下，养老产业有望成为新的经济增长点

人口总量及结构是影响经济发展的重要因素，人口负增长的国家投资和消费趋于疲软， 社会总需求成为经济增长的制约因素。劳动年龄人口增速和占比是影响劳动力供应充足度 的核心指标，在人口增长期，若存在大规模、受教育水平较高的新成长的劳动力进入市场， 将有助于改善人力资本；同时，较低的人口抚养比有助于维持高水平的储蓄率和资本积累 率。与之相反的是，在老龄化和人口负增长态势下，劳动力供给下降，经济步入增长动能 切换的转型期，受人口总量效应、经济增长速度减慢带来的收入效应和财富效应的影响， 从趋势上将推动过度储蓄，进一步拖累经济增速。 发展养老金融是应对人口老龄化挑战的重要抓手。发展养老金融一方面有助于提升养 老金的可持续性，另一方面有效衔接养老金积累与老龄消费需求，有望推动银发经济发展， 培育新的经济增长驱动力。从资本市场发展的角度来看，养老金融是现代金融体系的核心 赛道，世界主要经济体养老金资产体量巨大，截至 2022 年末，美国养老金资产合计达 37.1 万亿美元，占同期美国 GDP 的 144%，OECD 成员国的养老金资产占 GDP 比重的均值超 过 36%，巨量的养老金资产作为长期资金的中坚力量，对资本市场的发展带来重要影响。