福斯特发展历程、主营业务、股权结构及业绩分析

胶膜龙头地位稳固，持续推进平台化布局。

1.全球光伏胶膜龙头，深耕胶膜领域二十余年

杭州福斯特应用材料股份有限公司成立于 2003 年，是一家专业从事光伏封装材料、新材 料研发与生产的高新技术企业。 光伏封装材料领域：公司以共聚酰胺热熔胶网膜起家，2003 年成功研发 EVA 太阳能电池 胶膜，进军光伏行业；2009 年，光伏背板产品推向市场。目前，公司在光伏封装材料领 域主导产品为光伏胶膜、光伏背板以及绝缘胶、结构胶等其它用于光伏组件封装和保护 的材料。2023 年公司胶膜产能已达 25 亿平，销量达 22.49 亿平，全球市占率约 50%，继 续领跑胶膜行业。2024 年，公司计划于越南、杭州、苏州等基地同步扩产，年底胶膜产 能有望突破 30 亿平，进一步巩固龙头优势。 新材料领域：2015 年，公司投资成立浙江福斯特新材料研究院；2016 年，研究院投入使 用，开展感光干膜、FCCL、铝塑复合膜、有机硅封装材料等新材料项目建设。2018 年， 铝塑复合膜产品成功实现量产。2020 年，感光干膜产品首次完成了酸蚀、电镀及 LDI 主 要市场系列的全覆盖，产品的应用也从硬板拓展到软板。铝塑膜业务方面，公司产品经 过前期的产能投放和客户验证，目前开始进入销售放量阶段。

公司主营光伏封装材料、电子材料和功能膜材料等产品。 光伏封装材料主要包括光伏胶膜和光伏背板，以及绝缘胶、结构胶等，主要用于各种类 型的太阳能电池组件的封装和保护。（1）胶膜：公司是全球光伏胶膜的龙头企业，连续 多年产品出货量排名全球第一，公司产品系列丰富，涵盖适用于晶硅电池/薄膜电池、单 面电池/双面电池、单玻组件/双玻组件的多样化需求，并不断满足近年来电池片、组件及 焊带等技术变化对封装材料提出的新要求。（2）背板：公司是涂覆型光伏背板的代表企 业，背板的发展战略从稳健转向积极后，取得了显著成效，2023 年背板出货量排名提升 至全球第二。 电子材料主要包括感光干膜、FCCL 和感光覆盖膜。分别用于印刷线路板的图形转移、 软板基材和精细线路绝缘保护。其中，感光干膜是 PCB/FPC 制造时用于线路图形转移的 重要耗材，又称干膜光刻胶，公司已经完成了酸蚀、电镀及 LDI 主要市场系列的全覆盖， 达到国内领先水平。 功能膜材料主要包括铝塑膜和 RO 支撑膜，铝塑膜用于锂电池的软包装，RO 支撑膜用于水处理膜的支撑。公司的铝塑膜生产工艺包括干法和热法，应用领域包括消费电池、 动力电池和储能电池。

2.股权结构集中且稳定，利于公司长期稳健经营

公司股权结构集中且稳定。截至 2024 年二季度末，公司第一大股东为杭州福斯特科技集 团有限公司，持有公司 48.47%股份。公司实际控制人为林建华先生，林建华直接持有公 司 13.47%股份，并通过杭州福斯特科技集团有限公司间接持有公司 36.35%股份，合计持 有公司 49.82%股份。 截至 2024 年二季度末，公司合并报表的子公司共 40 家，分别开展光伏封装材料和新材 料的研发、生产和销售业务。公司主要生产经营的控股子公司有五家，其中苏州福斯特、 泰国福斯特、滁州福斯特、嘉兴福斯特主要经营光伏封装材料业务，杭州福斯特电子材 料公司主要经营电子材料业务。

3.经营业绩稳健，胶膜业务贡献主要营收

公司历史营收规模逐年稳健增长。历史数据来看，2023 年公司实现营收 225.89 亿元，同 比增长 19.7%，2018-2023 年 CAGR 达 36%，受益于近年来光伏行业快速发展，胶膜和背 板的出货量逐年增加。2024H1 公司实现营收 107.64 亿元，同比+1.4%，营收增速放缓主 要系上半年胶膜价格同比明显下降。 受减值影响，2024H1 公司归母净利润增速放缓。历史数据来看，2023 年公司实现归母净 利润 18.50 亿元，同比+17.2%，2018-2023 年 CAGR 达 20%。2022 年公司业绩同比下滑， 主要系 2022 年上半年胶膜粒子价格持续上涨，公司累积了部分高价库存，下半年胶膜及 粒子价格回落，库存和原材料价格的错配使得公司业绩承压；2023 公司归母净利恢复增 长。2024H1 实现归母净利润 9.28 亿元，同比+5.0%；2024H1 公司计提信用减值准备和 资产减值准备合计 2.35 亿元，若加回减值，公司经营端业绩表现仍然亮眼，彰显良好的 盈利韧性。

胶膜业务贡献公司主要营收，2024H1 营收占比超 90%。2018-2024H1，公司胶膜业务营 收占比均超过 85%，2024H1 胶膜、背板、电子材料业务营收分别为 98.79/4.15/3.31 亿元， 占比分别为 91.8%/3.9%/3.1%。

尽管胶膜及背板产品价格下降，但公司在成本管理、产品结构、海外布局等优势的加持 下，毛利率环比进一步改善。2024H1 公司毛利率/净利率分别为 16.7%/8.6%，同比 +2.1pct/+0.3pct。2024H1 胶膜业务、背板业务的毛利率分别为 16.8%/4.3%，同比+3.4pct/- 8.4pct；电子材料业务的毛利率为 21.0%，近年来呈向上趋势。

公司控费能力优秀，期间费用率整体呈下降趋势。公司期间费用率从 2018 年的 7.2%下 降至 2023 年的 5.19%；2024H1 公司期间费用率进一步下降至 4.87%；其中销售/管理/研 发/财务费用率为 0.39%/1.27%/3.32%/-0.12%，同比分别+0.14pct/+0.18pct/+0.09pct/-0.06pct。