福斯特发展历程、股权结构、主要产品及业绩分析

光伏胶膜龙头，国产替代先行者。

1.热熔胶网膜起家，胶膜业务发展迅速

公司的发展历程大致可分为 4 个发展阶段：1）第一阶段（1994 年-2003 年）：热熔胶网膜起家，进军光伏胶膜。1994 年，公司创始人林建华成功研发共聚酰胺热熔胶网膜，打破日本企业在国内垄 断。2003 年 5 月，林建华结合自身专业背景及膜类产品的从业经验，设立杭州福斯 特热熔胶膜有限公司，研发、生产 EVA 太阳能电池胶膜，进军光伏行业。

2）第二阶段（2004-2008 年）：成功研发 EVA 胶膜，市占率达全球前三。经过近 5 年的自主开发，在胶膜配方、生产工艺、关键设备等方面取得了重大突破， 2008年所产EVA胶膜的主要指标已达到或超过国外产品，推动胶膜的国产替代进程， 助力国内组件企业降低生产成本，市占率居于国内首位、全球前三。

3）第三阶段（2008-2016 年）：胶膜市占率持续提升，开展新材料项目建设。光伏行业处于良好发展势态，公司抓住机遇提升光伏胶膜领域的市场份额，同时积极 开展其他相关领域的材料研究，经前期孵化的感光干膜、挠性覆铜板、铝塑复合膜、 有机硅封装材料进入生产线建设阶段，其中感光干膜、FCCL、铝塑复合膜在 2016 年 初步完成一条中试线建设。

4）第四阶段（2016-至今）：胶膜龙头地位稳固，出海进程加速。公司胶膜连续多年全球市占率超过 50%，预计 2024 年胶膜产能超 30 亿平，行业龙头 地位稳固。公司首个海外生产基地泰国于 2018 年正式投入使用，2022 年启动越南基 地的建设，并于 2024 年开始逐步释放光伏胶膜产能，同时启动泰国基地二期建设， 全球化进程持续推进。

2.管理团队技术出身，股权结构较稳定

公司股权相对集中。公司实际控制人为公司创始人林建华，截至 2024Q3，林建华直 接持有公司 13.47%股份，通过持有杭州福斯特科技集团有限公司 75%的股份间接持 有公司 36.35%股权，合计共持有公司股权 49.82%。

公司为技术型管理团队，多名高管具备高分子材料、塑料等方面研发和生产经验。公 司创始人林建华曾就职于杭州永丰塑料有限公司、临安高分子材料厂等单位，公司总经理和董事周光大曾任公司技术总监，独立董事李伯耿为浙江大学博导，长期从事工 科高分子化学、聚合反应工程的教学与科研，在聚合反应动力学、聚合工艺与聚合反 应器、聚合物产品规模化合成与化学改性、聚合物绿色制造与智能制造等领域开展基 础及应用研究。

公司组织架构清晰，主营业务包括光伏材料、电子材料、功能膜三类材料和光伏发电 业务。其中光伏材料包括光伏胶膜和背板，电子材料包括 FCCL、感光干膜，感光覆 盖膜，功能膜材料包括铝塑膜、RO 支撑膜等，光伏发电业务主要领域为小型电站、 工商业及户用分布式电站。

3.胶膜产品覆盖全面，新材料快速成长

公司胶膜产品类型矩阵逐渐完善。公司自 2008 年成功研制光伏胶膜以来，不断扩张 产品种类，先后开发了紫外截止型、高透型、抗 PID 型、抗蜗牛纹型、白色高反射型、 超快速固化型等具有不同特性的 EVA 胶膜产品。公司在 POE 胶膜产品方面亦有布局， 自主开发了交联型和热塑型两大类 POE 胶膜产品，以满足不同组件技术类型、不同 应用场景的封装需求。

顺应下游光伏装机需求增长，公司胶膜、背板产品产销量快速提升。2021-2024H1 公 司 光 伏 胶 膜 销 量 分 别 为 9.68/13.21/22.49/13.89 亿 平 ， 同 比 增 速 分 别 为 12%/37%/70%/44%。公司电子材料和功能膜材料产品近年开始放量，2024H1 公司感光 干膜和铝塑膜分别实现销量 0.74/0.06 亿平，同比分别增长 35.83%/35.54%。

4.业绩保持稳健，高效管理迎优质资产

公司以光伏胶膜为基础，逐渐向其他膜材料发展，打造平台型公司。2019-2023 年胶 膜收入占比分别为 89%/90%/90%/90%/91%，2024H1 公司胶膜、背板、感光干膜、铝塑 膜营收占比分别为 91.78%/3.85%/2.56%/0.55%，业务结构整体保持稳定。

下游需求旺盛，公司营收和净利近年保持较高速增长。整体看，公司光伏胶膜收入大 幅增长，并带动了公司主营业务收入保持增长；2019-2023 年公司营收分别为 63.78/83.93/128.58/188.77/225.89 亿元，4 年 CAGR 为 37.18%;2019-2023 公司归 母净利润分别为 9.57/15.65/21.97/15.79/18.50 亿元，4 年 CAGR 为 17.91%。2024Q1- Q3 公司营收为 151.74 亿元，同比减少 8.9%，归母净利润为 12.58 亿元，同比减少12.08%。

低费用低负债，公司经营稳健。公司近年费用率呈逐步下降的趋势，期间费用率从 2014 年的 7.41%下降至 2024Q1-Q3 的 5.88%；公司费用降低主要来自销售费用和管理 费用，研发费用率相对较稳定，2021-2024 前三季度，公司研发费用率分别为 3.53%/3.42%/3.51%/3.41%。

公司 2024Q1-Q3 资产负债率为 23.52%,近 5 年保持较低的水平，2022 年由于大幅扩 产，公司资产负债率短暂上升至为 30.62%,其余基本维持在 30%以下的轻负债状态。 同时，公司货币资金规模保持较高速增长，在手资金的增长提升了公司的还债能力， 奠定了公司后续业务持续扩张的基础。