福斯特经营看点在哪？

在保持 产品性能优异的基础上，优秀的成本管理也成为关键竞争要素，公司在研发、管理等 多方面多管齐下，产品质量优秀、下游客户关系稳固、成本优势突出，龙头地位有望 维持。

1.技术优势奠定产品研发基础

公司研发投入领先。公司创始人为热网胶膜出身，具备膜类底层技术基础。随着资产 规模的扩大，公司不断扩大研究团队，加深研究力度，提高研究投入，增厚研发实力。 公司 2021-2024 前三季度研发费用率分别为 3.53%、3.42%、3.51%、3.41%,研发费用 分别达 4.54 亿元、6.45 亿元、7.92 亿元、5.18 亿元，同比增速分别为 46.75%、 42.16%、22.83%、0.63%，规模和研发费用率在行业中保持领先。

依靠成熟的技术发展平台，公司研发实力稳步提升。截至 2024 年 上半年，公司申 请的发明专利和实用新型专利分别为 685 和 179 项，其中授权有效的发明专利和实 用新型专利分别为 287 项和 129 项，横向比较行业，专利规模在同行业处于领先位 置。

2.成本及费用优势显著，盈利能力领先

成本维度，从公司过去三年的胶膜生产成本拆分来看，直接材料成本占胶膜的生产成 本占比约为 90%，EVA 树脂与 POE 树脂是直接材料的核心组成部分，因此其采购价格 的变化对最终单平成本会造成较大影响。 公司业务规模较大，或在商业谈判中有更强的议价能力，或有助于降低原材料采购 成本。2023 年公司胶膜出货量达 22.5 亿平，同比+70%，出货规模及同比增速均领先 行业；2024H1 公司胶膜出货量达 13.9 亿平，业务规模依旧领先。

采购渠道强化，降低海外采购比例，进而提升成本竞争力。根据公司公开发行可转换 公司债券 2024 年跟踪评级报告披露，公司进口采购比例由 2022 年的 54.82%降低至 2024Q1 的 42.15%，采购均价降低至 1.2182 万元/吨。

原材料成本优势领先。在原材料成本端，公司凭借业务规模、降低海外采购树脂比例 等优势，胶膜单平原材料成本低于竞争对手。2023 年公司胶膜单平原材料成本为 7.17 元/平，比竞争对手低约 0.2-0.4 元/平。

制造成本方面，公司自研设备驱动成本低于竞争对手。工艺控制也包括了自研设备， 可以长期通过技术改造的空间，同时促使公司单位投资成本低于外购产线的竞争对 手。2023 年，公司单平制造成本 0.48 元/平，同比实现下降，与行业其他企业相比， 公司单平制造成本较低。

费用端，公司控费能力领先行业。依托于优质的费用管理，公司胶膜整体盈利能力在 周期中与二线厂家拉开差距，在供过于求的阶段依旧保持出色的盈利。2024 前三季 度，公司期间费用率为 5.88%，竞争对手期间费用在 8%-15%之间。

盈利能力优势显著。公司成本及费用把控能力优势显著，盈利能力领先，2024H1 公 司实现胶膜业务毛利率 16.76%，较竞争对手领先约 9-16pct；2024Q1-Q3，公司实现 息税前利润率 9.83%，较竞争对手领先约 6-22pct。

3.控价稳份额，财务格局有望双改善

公司拥有光伏胶膜定价权。公司深耕胶膜多年，基于优质的成本管理和费用控制，公 司对胶膜产品有较强的定价权，能够通过自主降价策略提升自己的市场竞争力，2022 年以来，公司胶膜业务毛利率下降至 14%-16%，或影响竞争对手扩产能力与动力，2023 年公司胶膜市场份额回暖至 51.2%。

光伏胶膜企业由于其产业链地位，对上下游的议价能力相对较弱，进而导致账期较长， 账期较长进而导致胶膜企业资金压力相对较大，以福斯特、海优新材与鹿山新材为例，2024Q1-Q3 其营运周期（存货周转天数+应收账款周转天数）在 130-220 天之间，长 于光伏产业链其他环节公司。我们认为，胶膜企业营运能力的差异或影响胶膜企业 资金压力、盈利能力以及扩产能力等，进而影响企业的市场竞争力。

公司拥有更强的穿越周期能力。在行业竞争加剧的背景下，二三线企业扩产能力不 足，公司受益于规模、成本、控费等方面的优势，使其营运能力与资金优势明显，推 动公司胶膜产能有望稳步扩张，进一步夯实龙头地位，维持盈利水平领先。