安靠智电发展历程、股权结构及营收分析

多年精耕电缆连接件，GIL、模块化变电站等新业务助成长。

1.精耕电缆连接件 18 年，前瞻布局拓展新赛道

精耕电缆连接件，逐步拓展 GIL、模块化变电站等新型业务。江苏安靠智电股份有限公 司创建于 2006 年，成立初期公司主要致力于输变电系统关键部件——高压及超高压电缆 连接件的国产化研发和生产，并以电缆连接件为基础，为客户提供地下智能输电系统整 体解决方案和电力工程勘察设计及施工。经过十八年在电缆连接件领域的精耕，公司已 成为行业领跑者，并将业务逐步扩展到 GIL、模块化变电站、光储充一体化等领域。持续 研发，以技术创新辅助新赛道开拓。公司自创立以来，始终坚持“以核心技术创新驱动 企业高质量发展”经营理念，逐渐成为电缆连接件和 GIL 领域的行业领跑者，并积极打 造新增长曲线。2006 年公司成立，同年公司 110kV 和 220kV 电缆连接件通过型式试验。

2007 年，公司 500kV 电缆连接件通过型式试验，打破了国外垄断。2015 年，公司国际首 创 220kV 三相共箱 GIL，并在我国第一次研发出 1100kVGIL 产品，补足国际国内两个缺 口。随后公司于 2017 年在深交所创业板上市，并先后中标江苏中关村 GIL 城市输电线路 项目、鲁西化工 GIL 项目等重要 GIL 项目，GIL 业务加速发展，到 2022 年公司 GIL 订 单量大增。公司于 2020 年开展模块化变电站业务，并持续研发，于 2021 年首创开变一 体机，大大缩短变电站的造价、空间占用以及建设周期，打造了产品核心优势；2022 年， 公司研发智慧海绵光储充一体化系统，开始开展光储充一体化系统服务。

2.股权结构稳定清晰

公司多年来股权稳定且集中，实控人为陈晓晖、陈晓凌和陈晓鸣三兄弟，其中陈晓凌为 董事长、总经理，三人合计占股 46.91%，溧阳市人民政府间接持股 1.56%。

3.电缆连接件业务相对稳定，新业务收入规模增长迅速

电缆连接件稳定创收，GIL 和智慧模块化变电站等新业务是成长主要驱动。公司营业收 入主要包括电缆连接件、GIL 产品及服务、模块化变电站等构成，电缆连接件业务收入 规模相对稳定，2024 年电缆连接件实现营收 4.85 亿，同比+26.8%，2018-2023 年五年复 合增速 3.3%；GIL 和模块化变电站业务近几年增长快速，GIL 产品及系统服务 23 年营收 1.30 亿元，18-23 年五年 CAGR 达 110.9%，为 19-22 年公司营收增长主要驱动力之一， 23 年略有下降系部分项目延期，24 年 H1 实现营收 1.13 亿，yoy+19.8%；23 年智慧模块 化变电站营收 3.16 亿元，同比+475.8%，实现了快速放量，主要系青海 330kV 升压站项 目与腾讯仪征东升 220kV 云计算数据中心项目收入确认，24 年 H1 该项业务实现营收 1.14 亿元，同比-23.8%。分业务区域来看，23 年公司在华东地区营收占比 57%，西南/华 中/华南/华北分别占 21%/9%/9%/3%，24 年 H1 华东/西南/华南/西北/华中分别占 56%/15%/7%/7%/6%，新增港澳地区收入，占比 3%。

电缆连接件毛利整体较稳定，GIL 产品长期维持高毛利。电缆连接件业务 2018-2022 年 毛利率稳中略降，23 年略有回升至 47%，24H1 下降至 41.2%。GIL 业务发展迅速，但公 司每年执行的 GIL 项目较少，单个项目的合同金额差异及毛利率差异对该项业务整体的 毛利率影响较大，整体维持较高毛利率但波动较大，2022/2023/2024H1 分别实现毛利率 60.1%/44.4%/55.7%。公司智能模块化变电站业务和智慧海绵光储充系统服务业务为公司 新兴业务，2023 年毛利率分别为 35%和 59%；24 年 H1 智能模块化变电站业务毛利率为 21.9%，模块化变电站毛利率大幅下降，主要系公司 2023 年承接青海 330kv 升压站和腾 讯 220kv 计算中心项目毛利较高，24 年正常回落。

近年来营收和利润整体呈增长趋势。公司营业收入 18-23 五年 CAGR 为 24.5%，20/21 年 分别同比增长 66.3/52.4%，2022 年公司业绩受宏观环境影响有所下滑，公司实现营收 7.73 亿元，同比-4.0%。23 年公司业绩好转，分别实现营收/归母/扣非归母 9.58/2.01/1.63 亿元， 分别同比增长 24.0%/32.9%/33.1%，24 年上半年公司分别实现营收/归母/扣非归母 4.85/1.07/0.86 亿元，分别同比-4.5%/-20.7%/-19.4%。

利润率基本维稳，费用率下降趋势明显。近5年公司销售毛利率基本维持在40-50%左右， 归母净利率 20-25%左右。23 年毛利率 41.4%，较 22 年降低 2.1pcts，归母/扣非归母净利 率分别为 21.0%/17.0%，较 22 年分别上升 1.4/1.2pcts。24 年 H1 毛利率 40.0%，较 23 年 H1 降低 3.8pcts，归母/扣非归母净利率分别为 22.0%/17.7%，较 23 年 H1 分别降低 4.5/3.3pcts。公司期间费用率自 2019 年起持续下降，费用控制效果显著，23 年期间费用 率较 22 年降低 3.4pct 至 11.6%；24 年 H1 期间费用率 9.8%，较 23 年 H1 继续降低 0.8pcts。