欧圣电气商业模式、发展历史、股权结构及业绩分析

北美空压机和干湿吸尘器代工龙头。

1. 专精空压机和干湿吸尘器，北美代工龙头

北美空压机和干湿吸尘器代工龙头。欧圣电气于 2009 年成立，主营小型空压机和干湿 两用吸尘器的代工生产，与 Lowe’s、The Home Depot 、Walmart 等北美知名零售商深度 合作，且获得 Stanley 等国际头部工具品牌的授权，目前已成为北美空压机代工龙头（23 年向北美出口空压机数量占中国出口的接近 30%），以及干湿吸尘器细分品类头部（23 年 向北美出口吸尘器数量占中国出口的接近 8%）。2023 年公司总收入 12.2 亿元，18-23 年复 合增速为 14%，23 年境外占比 99%，归母净利润 1.75 亿元，归母净利率 14.4%，18-23 年 复合增速 31%，在规模效应及产品运营优化下，利润增速快于收入。

商业模式：ODM 和品牌授权两大模式为主，品牌授权毛利率更高，ODM 净利率更 高。公司有 4 大商业模式，23 年 ODM/品牌授权/OEM/OBM 收入占比分别为 51%/43%/3%/3%。与一般 ODM 模式不同，公司可进一步提供当地售后服务，下游主要对 接 Walmart、The Home Depot 等头部零售商。品牌授权模式与 ODM 模式相比，均由公司 主导研发设计、生产和售后服务，不同的是，品牌授权模式下由公司在品牌许可情况下自 主进行销售渠道开发和铺设，且根据销售额和约定费率支付商标使用费。目前，公司小型 空压机产品销售以 ODM 为主，干湿两用吸尘器以品牌授权模式为主，这背后是两个品类 终端竞争格局不同导致，一般来说，空压机渠道更强势，吸尘器品牌更强势（第二章有详 细展开）。毛利率对比看，品牌授权模式更高，主因品牌产品定价更高，需考虑商标使用 费，且 DDP 结算方式占比更高（需自行支付海运费和关税），当考虑所有费用（包括平台 交易费等），ODM 模式净利率通常高于品牌授权模式。

公司发展历史可分为 3 大阶段： 早期拓展（2009-2012）：公司专注小型空压机和干湿两用吸尘器研发、生产和销售， 通过业务拓展获取海外零售商小规模订单并试生产，开始与 Canadian Tire、Walmart、 Costco、Menards 建立业务合作关系。2012 年苏州工厂建成投产。 龙头奠基（2013-2017）：公司围绕两大品类组建专业化研发团队，逐步掌握电机等核 心技术，实现了从概念研究到规模化生产的全过程研发。同时对 Lowe’s、The Home Depot 等国际知名零售商销售订单开始放量增长，并建立稳定的业务合作关系，同时获得 Stanley Black&Decker 等系列品牌授权，并持续开拓 Walmart、Costco 等主要客户市场。至此，公 司确立了以境外知名零售商为主要渠道，以品牌授权和 ODM 为主要销售模式的业务模 式，成为空压机和干湿两用吸尘器北美代工龙头。 跨越发展（2018-至今）：2018 年以来，公司将产品结构向中高端发展，包括小型空压 机方面研究开发了高端静音机产品，干湿两用吸尘器方面，与品牌授权方 StanleyBlack&Decker 推出高端品牌 Dewalt 系列产品，销量呈现爆发式增长。同时，公司开拓欧洲 等新市场，延展工业风扇、护理机器人等新品，创立自主品牌“STEALTH”、“ALTON”、 “ECOWELL”、“ECOMAX”并开始尝试向 OBM 模式转变，打造多个增长引擎。

2. 创始人集中控股，高管稳定经验足

创始人家族控股，员工持股激励。公司由董事长陆为东创立，直接持有公司 3.55%的 股份，并与女儿陆逸枫通过圣巴巴拉投资持有公司 67.51%的股份，合计持股 71.06%，股 权结构集中，熙坤投资和腾恒投资为公司上市前员工持股平台，分别持股 1.44%和 1.28%。

创始人深耕行业，高管团队稳定经验足。创始人陆为东自 1983 年进入机械器材行业， 拥有超 40 年从业经验，为公司核心技术人员，美国国籍，长居美国，具有本土化销售及产 品需求洞悉力。销售总监陈彩慧早于 2005 年加入公司，兼有销售和工程技术背景，研发总 监桑树华、副总监刘金波曾在苏州天佑电器任职，研发副总监蒋浩刚曾在莱克电气任职， 行业经验丰富，在公司任职超过 10 年，马来项目总经理何顺莲，CFO 钱勇、董秘及投融资 总监罗刚，董办副主任刘瑞端均有丰富行业经验，陪伴公司一起成长。

管理架构体系化。公司核心设置研发中心、生产制造中心、营销中心、计划物控部、 采购部、品质部、财务部等部门，管理结构扁平，分工明确。

3.业绩速览：出口补库及新订单驱动收入高增，产品结构优化驱动净利率优化

收入端：2024H1 收入同增 55%，主因出口补库及新订单放量驱动，分产品看，24H1 干湿两用吸尘器/小型空压机/配件及其他收入占比分别为 51.5%/33.2%/15%，同比 +38.5%/+72.4%/+94%，干湿两用吸尘器收入贡献最大，小型空压机增速更快与新订单放量 有关。 利润端：毛利率、净利率波动与汇率、原材料成本、下游客户协议变动有关，长期看 毛利率由 2017 年的 26.3%提升到 2024H1 的 36.1%，与产品高端化以及规模效应发挥有 关，期间费用率基本平稳优化，对应净利率优化。