锦江酒店发展历程、竞争力及经营表现分析

匠心独运沉淀根基，多维提质构筑新势能。

1. 历史沿革：深厚国资背景+市场化新动能双轮驱动

上海锦江国际酒店股份有限公司前身为新亚股份，成立于 1992 年 12 月，1996 年发 行 A 股于上交所上市。控股股东为锦江国际集团，拥有锦江酒店 45.05%股权，其实际控 制人为上海市国资委。依托强大的国资背景实现快速发展，公司主要历经了资产整合、聚 力转型、并购扩张、优化增效等四个阶段，在见证中国酒店行业蓬勃发展的同时实现了自 我超越与革新突破。 资产整合铺垫期：国企改革助推资产置换，明确酒店核心发展目标。2003 年 6 月，上 海市政府国资整合推动下，锦江和新亚两大集团合并重组成为锦江国际集团，新亚股份更 名为锦江酒店。

同年，锦江通过资产置换置出旅游、摄影等非主营业务资产，聚焦酒店核 心资产。聚焦主业转型期：有限服务酒店取代星级酒店，重点发展经济型连锁酒店。2010 年，公司置入锦江之星在内的经济型酒店业务，置出星级酒店业务，进一步将主业正式定 位为“有限服务型酒店业务”。2013 年，公司出资 7.1 亿元收购时尚之旅，实现对经济 型酒店覆盖。投资并购扩张期：坚持“深耕国内、全球布局、跨国经营”核心发展战略。 2015 年，锦江以 13 亿欧元全资收购喜达屋资本集团旗下的法国卢浮酒店集团，开启布局 国际酒店市场阶段。

2016-2019 年，公司先后以现金收购铂涛集团 100%股份，成为首家 跻身全球前五的中国酒店集团。2016 年，公司出资 17.49 亿元以现金收购维也纳酒店 80% 股权。2018 年，锦江国际集团收购丽笙集团，进一步完善中高端市场布局，成为全球第二 大国际酒店集团。整合优化增效期：各线品牌资源整合打破壁垒，精简架构提升管理效率。 2020 年 5 月，公司组织架构调整，成立锦江酒店中国区，设立上海、深圳双总部，三大执 行副总裁分管品牌运营，将维也纳、铂涛、锦江都城三大酒店品牌进行梳理提升，主要将 中端酒店品牌重新管理划分。23 年 12 月，锦江酒店再次进行组织架构调整，原上海总部、 深圳一部、二部合并归到锦江酒店中国区管理，将 27 个品牌划归为四个品牌事业部，品牌 事业部一部、二部和度假事业部、独立事业部，并将前台业务划分为 11 个大区，每个大区 被充分授权并可自行组建开发团队。

2. 品牌底蕴深厚，定向增肌强化品牌竞争力

持续扩大品牌优势，整合优质品牌充分发挥品牌竞争力。锦江酒店中国区合并后，计 划将原有的 40 多个品牌整合成对外展示的 30 个品牌，其中有 12 个主力品牌，五个已经 基本达到千家规模（麗枫、维也纳国际、维也纳酒店、7 天系列、锦江之星），7 个力争在 2028 年前打造成千店品牌（希岸、喆咖、凯里亚德 kyriad、康铂 Campanile、白玉兰酒 店、丽怡 COUNTRY、IU 酒店）。千店品牌保持规模增长，维持利润贡献率，成为短期中 国区发展的有力基石。在中高端品牌中，公司重点培育极具市场竞争力的三个核心中高端 品牌，丽芮、丽柏、锦江都城酒店。在度假赛道方面，公司结合锦江旅游资源发展锦江酒 店的连锁品牌，提供优质服务。

公司积极打造“一中心三平台”（全球创新中心 GIC、全球旅行产业共享平台 WeHotel、 全球采购平台 GPP、全球财务共享平台 FSSC）。实现资源匹配、管理优化、业务协同的充 分融合发展，赋能公司把握行业复苏机遇实现可持续增长。

3.降本增效助推盈利提升, 股权激励释放主观能动性

公司主营业务可分为三个部分：国内酒店+国际酒店+食品与餐饮。2023 年公司业绩 修复反弹，盈利能力超 19 年同期水平。23 年公司把握行业复苏关键机遇，精细运营促进 业绩释放。23 年公司营收明显修复，实现主营业务收入 146.49 亿元，同比+29.5%，恢复 至 19 年的 97.0%。其中食品及餐饮业务实现合并营业收入 2.5 亿元，同比增长 8.36%， 实现净利润 2.99 亿元，同比下降 4.49%，主要由于无锡肯德基、苏州肯德基与杭州肯德基 期末公允价值变动损益同比上年同期减少。整体来看，公司盈利水平快速回升，23 年实现 归母净利润 10.02 亿元，恢复至 19 年的 91.7%。

把握行业回暖态势稳健运营，境内外经营表现大幅改善，24 年受到宏观因素影响酒店 价格及入住率有所承压。24 年公司境内外酒店 RevPAR 超 19 年同期水平增长稳健。境内 业务，24 年 1-3 季度，境内酒店 RevPAR 绝对值呈现稳步攀升态势，但同比来看，由于供 需关系的改变及旅游消费恢复理性，24 年前三季度酒店 RevPAR 分别同比下降 1.55%/7.18%/8.38%。海外方面，自 22Q3RevPAR 已连续 9 个季度超 19 年同期水平， 24Q3RevPAR 同比+3.08%至 47.57 欧元，ADR 同比+6.3%至 73.04 欧元，OCC 同比 -2.03pct 至 65.13%。我们认为，行业整体需求回暖有望驱动 OCC 持续修复，进一步带动 RevPAR 提升，赋能盈利水平增长推动业绩弹性释放。

8 月份公司公告拟回购股票进行股权激励，有望释放国企酒店管理公司的经营主观动 能。公司公告股权激励计划，承诺业绩 24/25/26 年扣非归母净利润增速分别不低于 30%/65%/100%（以 2023 年业绩为基数）。根据 2023 年扣非归母净利润的测算，可得 24/25/26 年目标扣非归母净利润为 10.07/12.78/15.49 亿元，同时对主业利润率设定了不 低于 11%/12.5%/14%的门槛。