工控行业基本面及企业收入分析

24 年销售额预计略有下滑，25 年预计同比增长。

24Q1-3 工控市场同比下滑，Q3 开始下滑幅度收窄，项目型市场表现好于 OEM 市场。根 据睿工业统计，24Q1-3 中国自动化整体市场规模为 2201.21 亿元，同比-2.21%；其中 24Q3 中国自动化整体市场规模为 722.50 亿元，同比-1.34%，环比+3.91%。分市场来看，今年 以来工控市场销售额下滑主要系 OEM 市场增长乏力（24Q1-3 同比-6.01%），项目型市场 表现好于 OEM 市场（24Q1-3 同比-0.05%）。从三季度来看，项目型市场同比回正，OEM 市场降幅收窄。24Q3 项目型市场 492.59 亿元（同比+0.12%），OEM 市场 229.91 亿元（同 比-4.32%）。

项目型市场中，在细分行业方面，24Q1-3 造纸、汽车、电力、冶金、市政及公共设施行业 实现同比正增长。占比最大的化工行业同比基本持平。从绝对值来看，市政及公共设施行 业增长的数额最大，石化行业下滑的数额最大。

OEM 市场中，在细分行业方面，24Q1-3 纸巾、橡胶、起重、食品饮料、物流、电梯、暖 通空调、电子及半导体行业实现同比正增长；印刷、工程机械、塑料、工业机器人、包装 行业同比下滑超 10%。占比最大的机床行业同比-6%。从绝对值来看，暖通空调行业增长 的数额最大，机床行业下滑的数额最大。

产品维度，外资渠道高库存影响下，24Q1-3 大中型 PLC 产品销售额下滑幅度较大。分产 品来看，24Q1-3 我国低压变频器、交流伺服、小型 PLC、大中型 PLC 产品的销售额分别 同比-7.71%/-5.11%/-6.59%/-28.28%。大中型 PLC 下滑幅度较大主要系外资代理商端的库 存积压水平较高，订货积极性低。从绝对值来看，低压变频器、交流伺服、小型 PLC、大 中型 PLC 产品的销售额分别同比减少 18.18 亿元/8.31 亿元/3.84 亿元/18.15 亿元。

我们认为后续工控行业增长看点主要包括以下三方面： 1）大规模设备更新政策与国产化导向。 2024 年以来，我国密集推出大规模设备更新的相关政策，有助于扩大制造业投资，同时推 动新质生产力落地。24 年 3 月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动 方案》。今年下半年已有部分项目开始陆续交付，我们认为该政策的逐步落实有望为工控行 业的发展持续注入动力，政策效应有望逐步显现。

2）海外市场增长：短期看跟随国内客户出海，中长期看抢占外资企业在海外的市场份额。 在全球制造业产业链重构的背景下，国内企业陆续在海外建厂，工控企业通过配套这类客 户从而实现部分增长。近期特朗普胜选后，扩大基建以及中国提振内需政策预期下，有望 刺激工控产品需求。

3）技术升级迭代带来的设备需求。 技术升级或是降碳等要求下对于产线造成的调整，产生设备更新需求。以新能源行业为例， 存在如锂电池板块的固态电池、光伏板块的钙钛矿等新技术方向，随着技术走向成熟水平， 产能建设将新增工控产品需求。 2024 年整体市场处于需求底部，静待政策刺激等利好下行业向上拐点到来。在房地产、新 能源行业增速放缓等背景下，当前整体市场需求仍维持下行态势，我们预计 2024 年整体自 动化市场规模同比略有下滑。我们看好自今年年底开始，随着大规模设备更新等政策逐步 落实与向下传导，利好进一步显现，下游从去库转向补库，相关工控企业有望受益。

我们 11 月 9 日发布的《Q3 总结：业绩承压, 基本面拐点初现》报告中已对于行业国内主 要上市企业的合计数据进行分析，结论为 24Q1-3 总营收稳步增长，盈利呈修复态势。具体 数据为，工控行业 18 家代表上市公司实现营收 1192.69 亿元，同比+12.0%，增速较 23 年 全年增速下滑 10.4pct；实现归母净利润 100.86 亿元，同比-2.1%。本报告中进一步对比分 析国内外代表上市企业的具体情况。国内我们选取汇川技术、英威腾、信捷电气、雷赛智 能、伟创电气；海外我们选取西门子、施耐德、罗克韦尔、安川电机、欧姆龙。 国内企业加大细分市场开拓力度，把握结构性增长机遇，代表上市企业收入增速好于行业 表现。工控下游应用分散，细分市场众多，今年以来以汇川技术为代表的国产企业，加大 对于细分下游行业的重点突破，主推系统型解决方案，实现逆势增长。24H1 汇川技术/英威 腾/信捷电气/雷赛智能/伟创电气工控业务分别实现收入 99.54 亿元/12.72 亿元/7.97 亿元 /8.20 亿元/7.71 亿元，同比+7.32%/+3.90%/+10.93%/+15.56%/+23.46%。

毛利率方面，较 2023 年，24H1 国内代表上市企业基本略有下滑，部分企业实现结构性增 长。其中，汇川技术、英威腾、雷赛智能 24H1 工控业务的毛利率较 2023 年下滑幅度小于 0.4pct，受到锂电、光伏等新能源下游拖累。信捷电气、伟创电气 24H1 工控业务的毛利率 较 2023 年分别提升 2.68/0.98pct，信捷电气主要系产品结构变化，高毛利率的 PLC 产品占 比提升，带动整体毛利率提升，伟创电气主要系海外收入增长较好，海外市场毛利率高于 国内市场，带动整体毛利率提升。

欧美系企业受到前期积累的高库存影响，工控业务业绩承压。为了应对国产企业持续发力 后市场竞争加剧、维持市场份额，欧美系企业在今年进行了降价去库。从其报表数据可以 发现，工控业务收入增速与盈利水平均同比下滑。根据西门子预测数据，其 24Q3（FY24Q4） 工控业务（Digital Industries、Smart Infrastructure 板块）订单/收入分别为 100.29/106.20 亿欧元（同比-0.47%/-5.08%），利润率为 15.61%（同比下滑 3.93pct）。根据施耐德财报， 其 24Q1-3 工控业务收入 51.80 亿欧元，同比-5.4%，其中亚洲地区同比-3.8%；Q3 收入 16.59 亿欧元，同比-5.9%，其中亚洲地区同比-7.6%。根据罗克韦尔财报，其 24Q3（FY24Q4） 智能设备、软件与控制业务收入分别为 9.46 亿美元/38.04 亿美元，同比-19%/-7%；利润率 分别为 20.6%/22.3%，同比-0.7/-11.2pct。

日系企业承压程度低于欧美系企业。根据安川电机 10 月 4 日发布的 FY24 H1 数据，其运 动控制、机器人、系统工程业务收入分别为 1194 亿日元/1121 亿日元/186 亿日元，同比 -15.1%/-0.2%/-19.3%，营业利润同比-45.5%/-18.5%/+34.4%。其中，中国市场的收入同比 -17.8%。根据欧姆龙 11 月 6 日发布的 FY24 H1 数据，其工业自动化业务销售收入 1745 亿日元，同比-17.1%，而目前订单正在修复，经销商库存总体恢复到正常水平；毛利率所 有改善。

在国内工控市场，国产化替代正在推进中，份额提升态势明显。市场格局方面，对于低压 变频器、交流伺服、小型 PLC、大中型 PLC 产品，国内主要企业在国内市场的份额均呈现 增长态势 ， 24Q1-3 的 份 额 分 别 为 32.89%/47.41%/29.52%/1.91% ， 较 去 年 同 期 +2.91/+3.00/+1.41/+0.63pct。对于大中型 PLC 产品，仍有较大的国产化替代空间，但因为 技术壁垒与稳定性等测试周期较长，替代周期也会较上述三种产品更长。

我们继续看好国产企业加速替代的主线。产品力维度，国产企业的部分产品已可以对标甚 至超越外资品牌产品。在产品性能、应用场景要求更高的市场，国内企业也正在加速研发 测试，有望逐步切入。我们建议关注龙头企业，在产品以及细分市场层面有望获取结构性、 差异化增长的第二梯队企业。