美埃科技如何打开成长空间？

设备+耗材并行驱动业绩成长，“内生+外延”迎接景气周期。

1.公司绑定行业头部客户，长期受益行业集中度提升及耗材替换

高效/超高效过滤器是 FFU 的重要组成部分，公司核心产品参数可对标全球一线品牌。高效/超高效过滤器的效率级别决定了与FFU 箱体组合后所输出的气流的洁净程度，对高效/超高效过滤器进行性能评价，通常基于同一效率级别下，对比过滤器的阻力差异，阻力越低，则过滤器性能越优异，运行中越节能，其关键技术指标包括：

a、效率级别：定级指标，指标后的数字越大过滤效率越高；只有同一效率等级的过滤器才可以进行阻力参数比较，通常洁净室等级越高，匹配过滤器的效率级别越高。

b、阻力：同等级的过滤效率下，阻力越低，性能越出色，且过滤器的阻力对 FFU 及洁净室运行能耗及噪音有直接影响，阻力越低，能耗及噪音越低。

c、计数效率：过滤 0.1μm 或0.3μm 颗粒物的等级和精度，计数效率百分比越高则过滤效率越高。计数效率的值与效率级别呈对应关系。

公司在半导体、集成电路领域合作客户均为行业头部企业，供货历史业绩优秀。公司产品供应中环半导体等大型 IC 厂商，京东方、维信诺、华星光电、中电熊猫、欧菲光、天马微电子等大型液晶面板厂商，并成为中国建筑、亚翔集成、中国电子系统技术有限公司等洁净厂房及建筑总包商的长期合作供应商。

公司高性能洁净产品助力半导体国产化进程。公司2006 年至今为中芯国际全国各地工厂供应 FFU、高效/超高效过滤器等产品，用于保障中芯国际系的历代产品线（包括中芯国际最先进的14nm 和28nm 制程）对空气洁净度的要求。

对比海外龙头公司 AAF 和 CAMFIL，美埃科技当前业务仍然有较大的成长空间。空气过滤行业目前国际头部的公司主要包含瑞典的CAMFIL（康菲尔）、美国的 AAF（爱美克）等。根据康菲尔官方年度报告的数据，2020年净销售额为 92 亿瑞典克朗，折合人民币约 73 亿元。爱美克总部位于美国肯塔基州，在全球有 20 多个工厂，业务遍布五大洲。

由于发展阶段所限，公司在细分领域与国际头部企业存在一定差距。例如 AAF 在医药领域、Camfil 在燃气轮机领域均有不俗的渗透率。当前美埃科技受限于规模，主要业务仍聚焦于半导体相关领域。但考虑半导体领域空气过滤的技术壁垒高于其它行业，在公司成长至一定规模后，有望具备较强跨行业拓展延申的可能性。

先进制程驱动洁净设备更新迭代，行业集中度有望持续提升。半导体芯片关键线宽尺寸随着摩尔定律缩减，从早期的微米(μm)级别发展到14nm再到现今的 7nm 甚至 3nm，厂商需要更高等级的洁净度以保证制程的正常生产以及良率。为了达到更高的洁净度要求，洁净室设备如FFU、过滤器等需要不断更新换代，以确保半导体制程工艺所需的超高洁净度与超低气态分子污染物浓度。随着近年全球先进制程芯片产能的建设提速，行业集中度有望进一步向头部企业集中。

公司在国内半导体洁净室领域市占率达30%，未来有望进一步提升。公司目前在国内半导体洁净室领域位于行业的前列，市场占有率达 30%。公司作为半导体洁净室行业头部企业，未来技术优势与规模效应将更加明显，有望随着行业集中度的提升进一步提升其市场影响力与市场占有率。

公司主要产品为风机过滤单元（FFU）和过滤器，FFU 通常和过滤器搭配销售，过滤器具有消耗品属性。过滤器根据应用场景不同，替换周期略有不同：搭配 FFU 的高效/超高效过滤器替换周期为 1-8 年（FFU 寿命期限内高效过滤器替换 1-2 次），初中效过滤器替换周期为1-6 个月，具有较强的消耗特性。随着存量客户的逐步增长，我们预计过滤器的收入占比有望稳步提升。

过滤器产品利润率水平较高，批量替换周期到来后有望增厚公司业绩弹性。根据公司招股书，2022H1 公司高效/初中效过滤器毛利率分别为 33.1%/40.2%，显著高于 FFU23.8%的毛利率水平。

2.积极开拓全球化布局，“内生+外延”迎接半导体新周期

公司布局全球多地，获多个国际著名厂商认证。公司在全球布局9座生产基地(南京 3 座、中山、成都、天津、无锡、马来西亚-吉隆坡、加拿大-蒙特利尔)及 4 所研发中心(中国-南京、日本-大阪、马来西亚-吉隆坡、加拿大-蒙特利尔)，制造中心总面积超 10 万平米。同时，公司进入核心国际客户供应链，目前已经通过了多个国际著名厂商的合格供应商认证，如半导体芯片厂商、新能源厂商、光伏厂商、空调厂商等并已开展商业实质业务。著名厂商的认证有望为公司带来海外发展的便利，有助于公司加速入库其他国际著名厂商的全球业务。

公司产品国内外认证体系完善，海外扩张工作准备充分。为了满足全球不同客户对品质、安全、环境的要求，公司通过了ISO9001:2015质量管理体系认证、ISO14001:2015 环境管理体系认证、ISO45001:2018职业健康安全管理体系认证等多项认证。海外扩张方面，由于海外产品认证需半年以上的认证周期，公司在前期市场开拓阶段着手获取海外认证体系，主要产品目前均已获得 FM、UL、AHAM、CE、PSE、CCC等认证证书，为海外扩张打下基础。

公司积极布局海外，海外收入占比持续提升。受益于下游AI 等领域高速发展，国内外半导体产能建设处于景气周期，进而带洁净室净化设备需求快速增长，行业发展空间进一步扩大。公司积极开拓海外市场，海外订单占比约15%，海外收入占比整体呈增长趋势，从 2017 年的6.55%增长至2024H1的18.50%。未来公司将继续开拓北美和加强欧洲以及中东市场的销售布局，实现全球化的销售体系。

海内外产能同步建设，迎接全球半导体产能高增周期。在考虑成本降低以及规避地缘政治风险的背景下，部分半导体厂商正持续增加在东南亚地区的投资力度，有望显著拉动洁净室净化设备需求，进一步拉升行业空间。公司目前在国内外积极扩张产能，未来公司的业务规模有望高速提升。

国内产能：目前南京工厂二期扩产项目是整体募投项目的一部分，主要目标为突破目前公司产能不足的瓶颈，为未来1-2 年业绩增长打下基础。二期扩产项目已于 2022 年7 月初动工，预计于2024年第一季度开始投入生产，满产后产能可达目前南京工厂产能的1.5倍，可满足公司对 2024-2025 年业务增长需求。

国外产能：公司在马来西亚当前产能约5,000 万元人民币。2022年年底公司于海外购置了两间新厂房，目前已开始投入生产，产能扩充后，海外的产能将提升至 2.0 亿元人民币。

顺应行业集成化趋势，公司积极寻求产业链纵向延伸。洁净室设施供应商正在逐步进行纵向业务开拓，为客户提供整体解决方案。该种模式在欧美等半导体产业发展较成熟的市场经验证更受业主方的欢迎，以减少不同供应商之间产品的适配性差异及提升相互之间的沟通效率。由于洁净室系统结构复杂、专业程度高、系统性强，为客户提供整体解决方案可有效提升准入门槛。既保证了洁净室项目的稳定性和效率，也是供应商提供增值服务的机会。

拟收购捷芯隆丰富洁净室领域业务布局。2024 年10月15日，公司公告拟指定于中国香港设立的全资子公司MayAir HKHoldingsLimited（美埃香港控股）收购香港联交所主板上市公司CMHi-TechCleanroom Limited（捷芯隆高科洁净系统有限公司）。其中美埃香港控股以现金方式对捷芯隆约 68.39%的股份进行私有化；同时将向4名捷芯隆特定股东发行股份以换取其持有的捷芯隆剩余约31.61%股份。

公司将增加洁净室天花板、墙壁产品供应能力，增强公司整体方案解决能力。捷芯隆是主要业务区域位于中国及东南亚的洁净室墙壁和天花板系统供应商。本次收购完成后，公司将具备独立向客户提供包括风机过滤单元配套、洁净室墙壁和天花板系统等在内的洁净室全方位解决方案的技术实力和集成能力，实现产品线的延伸及增强。

本次收购可拓展公司销售渠道、加速东南亚布局。捷芯隆约有30%-50%的业务收入来自于马来西亚、菲律宾、新加坡等中国以外国家和地区。通过业务整合，本次交易将有利于拓展公司业务尤其是海外业务的发展。同时，公司在东南亚地区客户销售资源有望得到深入整合提升。