海内外空调市场有何表现？

成长动能仍然充足的广阔赛道。

1. 国内：空调保有量仍有提升空间，以旧换新有助头部企业市占率上升

高保有量背景下销量仍持续增长，空调是规模庞大的优质赛道。2023 年我国城镇、农 村空调每百户空调保有量已经达到 171.7 台、105.7 台的高位，但根据产业在线数据，2024 年我国空调内销量突破 1.04 亿台，同比+5%，2019-2024CAGR+2.5%，我们认为空调仍然 是能持续增长，且规模足够庞大的优质赛道。

预计我国城镇、农村每百户空调的理想保有量分别达到 234、161 台，对应空调保有 量 10.14 亿台，对应 2023 年仍有 37%的成长空间。空调的保有量与居民可支配收入和气候 正相关。假设 1）北京、上海等一线城市，假设人均可支配收入未来成长空间 10%；其余 省份城镇居民收入增长空间为 20%；2）假设全国各地农村地区收入增长空间为 30%。再 根据空调保有量与人均可支配收入、气温超过 30 度以上的天数拟合，计算全国各地区城 镇、农村的理想的空调保有量假设分别为 234、161 台。 进一步地，考虑各地城镇化水平：1）假设全国总人口不变，远期维持在 14 亿人口； 北京、上海等发达直辖市城镇化水平不再继续提升，除中西部和少数民族地区省份以外， 其他省份城市化天花板为 70%~75%。2）假设城镇户均人口为 2.84 人，农村的户均人口为 3.7，这一数据长期保持稳定。计算得出我国理想的城镇化水平为 73%，则对应空调保有量 10.14 亿台，对应 2023 年仍有 37%的成长空间。

国补延续有望支撑我国空调销售，亦有利于龙头线下市占率提升。24Q4 以旧换新驱动 我国空调销售量价齐升，根据奥维云网推总数据，24Q4 我国全渠道空调销量同比+16.4%， 均价同比+8.5%，零售额同比+26.3%。由于龙头线下门店布局更广，因此在以旧换新补贴 中相对受益更多。2024 年 11 月-2025 年 2 月我国线下龙头 CR2 维持同比提升态势。

国内空调是寡头垄断的市场，规模效应+品牌溢价赋予龙头更强的盈利能力，市场份额 的提升也带来盈利能力的提升。根据产业在线数据，2009-2024 年美的+格力合计内销出货量份额占我国空调内销出货量 56%~69%。从企业的净利率波动变化也可以看到，市场份额 的提升也带来了公司净利率的提升。

2.海外：新兴市场空调保有量仍低，大有可为，中国企业全球进击

我国是全球最大的空调生产国，占全球空调产能的 80%，2024 年占海外空调销售的 78%。根据产业在线数据，2024 年全球空调产能共 3.7 亿台，80%产能集中在中国，对应 我国空调产能 2.96 亿台。全球空调市场规模 2.13 亿台，剔除我国内销量 1.04 亿台后，海 外空调市场需求 1.09 亿台，而我国 2024 年总计出口 8500 万台空调，对应海外市场销售的 空调 78%来自中国。我国空调产能充足、能满足全球市场的需求，且牢牢掌握全球核心的 空调生产能力和供应体系。 我国空调出口持续增长，新兴市场占比较高，2024 年受益于炎夏，增长表现突出。我 国空调出口量从 2015 年的 4067 万台，提升至 2024 年 8500 万台，对应 CAGR+9%。分地 区来看，2024 年我国空调出口 42.7%面向亚太地区、21.5%面向拉美，18.9%面向欧洲，新 兴市场占比较高。根据海关总署数据，2024 年受益于全球炎夏，我国空调出口量同比 +28.3%，除北美外其他地区均显现高增，拉美地区增速高达 46%。

新兴市场空调保有量仍然较低，大有可为。东南亚及南美地区空调销售均以空调挂机 为主，和国内具有相似性。1）南亚及东南亚：根据欧睿和我们的测算，当前东南亚及南亚 主要国家空调挂机每百户保有量平均为 31 台/百户，假设远期合理保有量为 100 台/百户， 10 年替换周期，户数维持不变，则对应空调年销量有 124%的提升空间，增量市场主要来自于印度、印尼、菲律宾和泰国。2）南美洲：南美主要国家空调挂机平均每百户保有量仅 31台/百户，假设远期平均合理保有量 94台/百户，则对应空调年销量有 114%的提升空间。 增量市场来自于智利、哥伦比亚和巴西。