空调行业供需、销售额与竞争格局如何？

产业链与渠道变革优化格局，全球空调销量稳增。

1.需求端：地产后周期性属性逐渐降低，高温叠加政策提振内销

空调作为家电产品，其需求与房地产市场表现存在明显的关联性，呈现出所谓的"后周期" 特性。理论上，新房交付后通常会在 6-12 个月内完成家电采购，其中空调作为必备家电之 一，往往会率先购买。目前，中央空调市场与地产市场的关联性较为明显，国家统计局数 据显示，2025 年上半年住宅竣工面积同比下降 15.5%，同期中央空调全国销量下降 18.9%， 房地产行业的深度调整成为中央空调市场的核心制约因素。然而，体量更大的家用空调市 场受到房地产下滑的影响相对较小，2021-2024年中国住宅商品房销售面积同比持续下降， 而空调销量并没有受到地产市场的制约，处于持续上升期，这表明随着中国空调户均保有 量的增加，更新需求重要性不断加强，空调行业的地产后周期性属性不断减弱。

地产对空调内销量的影响逐渐弱化的同时，季节性和政策性成为行业销量变动的重要因素。 1） 季节性：空调需求具有显著的季节性波动特征，夏季高温对内销出货及零售具有显著的 催化作用。从历史复盘来看，空调内销出货在每年 4-7 月呈现强季节性特征，以数据为 例，2022-2024 年 4-7 月内销量占比约为 44%。2025 年的季节性特征尤为明显，5 月 以来，国内多个地区频现高温天气，包括长春、沈阳、哈尔滨乃至漠河等传统“凉夏” 区域也迎来历史性热浪，推动了低保有量区域的首次空调购买，还加速了更新换代。根 据产业在线数据，25 年 4-7 月合计中国空调内销量达 4978 万台/同比+11.7%。

2） 政策性：2007-2011 年期间，国内家电下乡、家电以旧换新及节能惠民等政策相继出台， 大幅拉动了该期间家电出货和渠道提货。2024 年 3 月，国务院印发《推动大规模设备 更新和消费品以旧换新行动方案》，开展汽车、家电产品、家装消费品等换新行动。2025 年，财政部进一步扩大国补政策实施范围，享受以旧换新补贴的家电产品由 2024 年的 8 类增加到 2025 年的 12 类。据商务部，截至 5 月 31 日，2025 年消费品以旧换新五 大品类（家电/汽车/数码/电动车/家装厨卫）合计带动销售额 1.1 万亿元，发放直达消费 者的补贴约 1.75 亿份，4986.3 万名消费者购买 12 大类家电产品 7761.8 万台。

2.供给端：产业链垂直整合与渠道变革进一步深化

空调制造业已形成高度垂直整合的产业体系，领先企业实现了从核心部件到整机制造的全 产业链布局。这种全线自产模式为企业带来了显著的成本优势和质量控制能力，成为行业 竞争的核心要素。核心部件自产能力是空调企业竞争力的关键体现。以格力、美的为代表 的行业龙头已实现压缩机、电机、控制器等核心部件的自主生产。格力旗下的凌达压缩机 年产能超过 3000 万台，不仅满足自身需求，还对外供应；美的旗下美芝压缩机 24 年全球 市场份额达到 45%（产业在线数据），规模优势显著。这种垂直整合使头部企业能够控制核 心成本，在原材料价格波动时保持更强的抗风险能力。 供应链效率优化是产业链一体化的另一重要优势。通过减少外部采购环节，企业不仅降低 了采购成本，还大幅提高了供应链响应速度。美的实行的“T+3”模式（订单、物料、生产、 发货各 3 天）将传统备货式生产转变为按需生产，显著降低了渠道库存水平（从过去的 2-3 个月降至现在的 15-20 天），加快了资金周转效率。

空调行业的渠道结构经历了深刻变革，从过去多级分销体系逐步向扁平化、数字化方向演 进。传统分销体系下，空调产品从工厂到消费者需要经过省级代理、地市级代理、县级代 理等多重环节，每层渠道加价率在 8-15%之间，总渠道加价率往往达到 30-40%。这导致： 1.终端价格虚高，消费者承担了不必要的成本；2.厂家对终端市场感知弱化。2010 年以来， 头部企业积极构建直达终端的新型渠道网络，渠道精简带来的利润再分配效果显著，渠道 利润因此节降了约 15-25%的空间，这部分利润一部分让利给消费者，一部分转化为企业的 额外利润。同时企业能够更好把握需求变化，提高了产品开发精准度。

3.行业规模：整体销售稳定增长，新兴市场仍具发展潜力

全球空调市场呈稳定增长趋势，销量由 2018 年的 2.3 亿台增至 2024 年的 2.6 亿台。2024 年家用空调占空调市场总规模的 73.7%，表现稳定；中央空调销量加快增长，2019 年至 2024 年的复合年增长率为 4.0%。受发达国家和地区及中国的置换需求以及新兴市场的新需求推 动，全球空调市场预计维持稳定增长。根据弗若斯特沙利文预计，2028 年全球空调销量将 达 293.3 百万台（中央/家用空调销量预计分别为 76.9/216.4 百万台），2025 年至 2028 年 的 CAGR 为+2.9%（中央/家用空调销量期间 CAGR 分别为+2.9%/+3.0%）。

分地区看，中国、北美洲、欧洲及东南亚地区为空调的四大市场。2024 年，中国、北美、 欧洲、东南亚地区的空调销售额分别为 4497、2410、938、862 亿元，合共占全球空调销 售总额的 67.4%。中国、北美洲、欧洲及东南亚地区于 2025 年至 2028 年的空调销售额 CAGR 分别为 3.7%、3.8%、3.8%及 5.7%，沙利文预计到 2028 年销售额将分别达到 5360、 2802、1090、1077 亿元，其中中国为最大单一空调市场，年销售额占同期全球市场销售额 的 35%，东南亚地区作为新兴市场，预计增长率最高，将进一步推动全球空调市场的增长。

中国空调市场呈稳定增长态势。中国空调销量由 2018 年的 107.4 百万台增至 2024 年的 115.1 百万台（期间 CAGR+ 1.2%），弗若斯特沙利文预计 2028 年将达 126.6 百万台（25-28 年 CAGR+2.4%）。按销售额看，中国空调的市场规模由 2018 年的人民币 3,893 亿元增至 2024 年的 4,643 亿元，复合年增长率为 3.0%，预计 2028 年将达 5,360 亿元，2025 年至 2028 年的复合年增长率为 3.7%。

4.竞争格局：龙头护城河深厚，小米积极入局，奥克斯基本盘相对稳固

大空间小变化，培育出空调龙头企业。1）大行业：正如前文所述，2024 年中国空调行业 市场规模已超过 4000 亿元，复盘来看，2000s 以来中国消费力提升是促进空调市场需求及 规模不断扩大的重要驱动力，根据国家统计局数据，中国人均 GDP 从 2003 年的 10818 元 增长至 2024 年的 95749 元，而期间城镇/农村的空调户均保有量也分别从 0.62/0.03 台增 长至 1.76/1.12 台，行业空间足够广阔为培育龙头公司提供了长期基础，也为龙头规模效应 放大提供了可行空间。2）小变化：空调行业技术相对成熟，从产品研发至今，空调始终以 钢、铜、铝和塑料为主要原材料，以压缩机为核心部件，基本原理依然是“制冷剂气化制 冷→压缩机液化制冷剂→膨胀阀进一步降温→制冷器液化至低温产品”的循环。空调技术 迭代主要体现在基础功能之上，在送风、节能、健康空气管理、AI 智能等方面的功能进阶。 行业的小变化降低了龙头企业“被颠覆”、其他企业“弯道超车”的可能性，支持龙头保持 领先地位。

龙头地位较稳固，2010 年以来国内 CR3 集中度保持在 65%以上。国内空调市场起步于改 革开放之后，在 2000s 以前，国内空调行业主要是以春兰、华宝为代表的内资品牌、同大 金等外资品牌的竞争，90 年代末春兰、华宝因为经营和公司治理问题开始掉队，2004-2006 年原材料（主要是铜）价格上涨驱动行业加速出清，格力、美的、海尔在此期间凭借性价 比优势实现快速扩张，而后通过渠道建设持续巩固份额优势。根据格力电器 2012 年的定增 公告和产业在线数据，空调内资三大品牌（格力/美的/海尔）市占率从 2002 冷年的 32.7% 逐年增长至 2009 冷年的 72.5%，此后国内空调市场 CR3 集中度始终保持在 65%+水平， 行业份额集中，龙头地位稳固。根据弗若斯特沙利文，2024 年全球空调市场 CR3/CR5 分 别为 57.3%/71.9%，国内空调市场 CR3/CR5 分别为 73.8%/88.1%。

规模效应+产业链一体化，空调龙头护城河深厚。格林沃尔德在《竞争优势：透视企业护城河》 （2021 年 9 月出版）中写道，规模经济效益带来的竞争优势并不取决于龙头的绝对规模，还 需要具备一定成本结构基础：①大量的固定成本；②随着产量上升而以恒定量变化的可变成 本。美的和格力利用规模优势在购买上游原材料时拥有更强议价能力，通过成本摊薄和效率 提升取得更强的盈利能力，一体化的产业链进一步加深了空调龙头护城河，包括上游核心零 部件自主生产能力、下游销售渠道的掌控力和完善的物流配送体系。反映在报表端，龙头的 收入体量和盈利能力相比其他竞争者更加领先，根据公司公告及我们估算，24 年龙头（格力、 美的）空调业务收入均在 1400~1500 亿元水平，是二线空调品牌（海尔、海信、奥克斯等） 空调收入体量的 3-10 倍，盈利能力也显著优于二线品牌。值得一提的是，奥克斯凭借高周转 效率和低营销费用投入，带动净利润水平和龙头持平，ROE 水平行业领先。

小米积极入局家电行业，空调出货量创历史新高。小米于 2014 年开始试水白电，但期初因 为定位偏高端市场反响不及预期，2019 年小米将空调业务从生态链经营转向自主经营，并 成立大家电事业部，逐步完成了自研自产的学习曲线，空调出货量也从 2019 年的 59 万台 逐年增长至 2024 年的 680 万台（期间 CAGR+63.2%），25H1 小米空调/冰箱/洗衣机出货 量分别为 650/160/130 万台，智能大家电收入创历史新高/同比增长 78.1%（公司公告）。1） 制造层面：此前小米空调主要由长虹代工生产，但随着出货量和业务资源投入的增加，24 年 10 月小米耗资 1.2 亿元人民币在武汉成立智能家电实验中心，同时在武汉建设小米首座 智能家电工厂（24 年 11 月工厂奠基开工，25 年 8 月已进入量产阶段，一期规划产能 300 万台），小米空调积极从代工切换至自研自产自销模式。2）治理层面：25 年 5 月战略新品 发布会上，小米集团董事长雷军宣布将家电业务正式升级为战略核心业务，总裁卢伟冰也 在社交平台反复明确“到 2030 年将空调业务做到市场前二”的目标，大家电尤其是空调业 务在小米集团内部的重要性不断提升，通过融入“人车家”生态实现飞轮效应。

凭借极致性价比，小米空调占据线上中低端市场份额。根据奥维云网数据，小米空调线上 零售额份额从 2020 年的 1.3%逐年增长至 24 年的 11.1%，1-3Q25 小米线上零售额份额 14.7%/位列行业第三（VS 美的 24.1%，格力 23.5%）。小米空调销售采取爆款大单品策略， 凭借出色供应链管理能力构建性价比优势，在迎合米粉需求的同时顺应了消费降级趋势， 因而 23 年以来实现了业务快速突破。据奥维云网，25 年 1-9 月小米空调前五大机型贡献了 64.1%销售额（VS 美的 45.5%，格力 43.5%），线上均价为 2453 元（VS 美的 2933 元， 格力 3466 元）。在中低端市场，小米空调的优势更加显著，25 年 1-9 月 2000-2500 元价格 段小米销售额份额达到 17.7%，领先了其他二线品牌 10pct 以上。

小米蚕食三线品牌及长尾市场份额，奥克斯线下基本盘尚且稳固。虽然小米空调同奥克斯 产品定位相对重合，但两者内在基因和竞争优势相对区隔，奥克斯作为传统白电企业是制 造基因，高效生产和成本控制能力是奥克斯的优势；小米作为消费科技巨头，互联网营销 和供应链管理是公司优势。我们认为小米空调蚕食的主要是三线和长尾品牌份额，以 25Q3 线上市场为例，小米/奥克斯线上零售额分别为 13.5/6.9%，分别同比+1.5pct/持平，而长尾 品牌（线上份额位于行业第六名以外的）合计份额为 24.4%/同比-4.1pct。此外，奥克斯线 下渠道相比小米具有先发优势，截至 25Q1 末公司线下经销商共计 8,206 家/较去年末净增 713 家，25Q1 国内线下收入 25.2 亿元/同比+12.6%，线下发展带动国内基本盘相对稳固。