钨矿供需与价格展望分析

钨供给缺口长期持续，价格中枢抬升。

1.供给:国内指标收紧，全球增量有限

中国是全球钨矿供给主力，全球钨矿总供给增最有限。钨是一种稀有金属，在地壳中的含量仅为0.001%，是全球重要的战略资源。根据USGS统计，2024年全球钨矿(含钨)储量超过460万吨，中国储量 240万吨，占比52%;其次为澳大利亚(34%)、俄罗斯(9%)、越南(3%)等国家。产量方面，我国是全球钨矿的主要产出国，连续多年贡献全球80%以上钨矿产量。近几年全球钨矿产出整体较为稳定，鲜有大幅增长或下降。2024年全球钨矿(含钨)产量为8.1万吨，同比小幅增长不到 2%。

国内钨矿开采指标六年来首次大幅收紧。我国是全球重要的钨矿产出国,根据USGS数据,2024年中国钨矿产量为6.7万吨，对全球贡献度高达83%。我国自2002年起对钨矿开始实施开采总量控制，每年由自然资源部分批次下发指标到各个省份，各省份根据矿山企业的资源储备情况、生产能力以及上一年度开采情况再分配配额。2025年4月3日，自然资源部下达2025年度第一批钨矿(三氧化钨含量65%)开采总量控制指标58000吨，较 2024年度第一批指标减少 4000吨，降幅6.45%,是近六年来首次出现的大幅下降。具体到各省来看,2025年第一批指标中,黑龙江、浙江、安徽、湖北未分配指标，江西、广东、广西、云南、甘肃和新疆分配指标有不同程度下调。体现了对钨资源量为大中型矿山的配额分配倾斜，以及对钨资源量为小型矿山不下达开采总量控制指标的政策倾向。2025年1-5月我国钨精矿产量为3.56吨，同比下降2.5%。

海外钨矿短期增量有限。海外近期增量主要为哈萨克斯坦的巴库塔钨矿以及韩国的Sangdong钨矿。巴库塔钨矿是世界级特大型露采钨矿，现由江西铜业集团控股持有。该矿储量居全球第四,钨矿石储量1.26亿吨，WO3储量28.5万吨，平均品位0.23%,。设计采用露天开采，矿山开采规模为330万吨/年，投产两年后通过采用抛废技术将开采规模提升到495万吨/年。该矿于2024年11月投产，目前处于试生产阶段;2025年计划开采及矿物加工330万吨钨矿石，钨精矿产量5000标吨。2025年计划开采及矿物加工330万吨钨矿石，生产钨精矿产量约5000标吨;2027年第一季度正式展开二期商业生产。桑东钨矿推断矿产资源量为5276.5万吨，WO3储量为23万吨，平均品位0.44%，设计产能3600吨(65%WO3)/年，2024年持续推进工程建设与设备进场，预计2025年投产

出口管制，战略价值升级。2025年2月4日，商务部和海关总署发布关于对钨等相关物项实施出口管制的公告,对仲钨酸铵等 25种稀有金属产品及其技术实施出口管制。受此影响导致我国钨制品出口量短期出现大幅下降，中国钨制品(不含硬质合金刀具与卤钨灯)在2025年3月出口量为821.72吨，同比大幅减少50.97%;4月出口量1383.17吨，同比减少 25.81%;其中，三氧化钨和仲钨酸铵无出口数据,未列名钨的氧化物及氢氧化物、碳化钨、钨粉的出口量显著下滑。根据 USGS统计，美国约27%的钨从中国进口，中国对钨相关物项的出口管制加码，导致全球市场波动。钨因其高熔点(3422°C)、高密度(19.25 g/cm”)和卓越的机械性能，在高温合金、半导体制造、军工装备、人工智能硬件及核能设备中至关重要，被誉为“工业的牙齿”。根据中钨在线统计，我国钨出口管制导致西方刀具企业如山特维克和肯纳依赖中国钨原料的企业自2025年2月份以来原料采购成本快速攀升 10-20%。

2.需求:传统领域托底，新兴领域打开成长空间

由于钨有良好的高温强度，只有在1000℃以上才出现氧化物挥发和液相氧化物，并且对熔融碱金属和蒸气有良好的耐蚀性能，加之强度和硬度非常高，因此钨在硬质合金(切削工具、采矿截齿等)、军工(穿甲弹、航空发动机涡轮叶片等)和半导体(钨合金互联层和热沉材料等)等领域具有关键作用。我国钨下游消费主要为硬质合金,占比接近 60%,其次为钨材(22.6%)钨特钢(15%)、钨化工(3.8%)。根据安泰科统计，2024年国内钨消费量合计7.1万金属吨，整体增速3.5%。根据百川盈孚统计，2025年1-4月我国钨精矿实际消费量3.25万吨，同比增长2.4%。

设备更新带动硬质合金雷求改善。硬质合金行业的下游主要为切削工具、矿用工具和耐磨工具。其中切削工具占比最高为45%,其次是耐磨工具占比 27%,矿用工具占比25%。硬质合金终端应用领域广泛，涉及建筑、汽车、基础设施建设、机械加工、矿山开采、航天航天、电子信息等多个行业，整体消费情况与宏观经济及制造业景气度高度相关。2024年3月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，对实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动等作出具体安排，大力促进先进设备生产应用，推动先进产能比重持续提升;2024年8月，国家发改委办公厅、国家能源局综合司联合下发《能源重点领域大规模设备更新实施方案》提出，到 2027年，能源重点领域设备投资规模较2023年增长25%以上，重点推实施煤电机组节能改造、供热改造和灵活性改造“三改联动”，输配电、风电、光伏、水电等领域实现设备更新和技术改造。政策支持设备更新有望带动硬质合金需求持续稳定增长。

3.供给紧张价格中枢抬升，战略价值凸显

供给紧张钨价创历史新高，成本抬升与低库存支撑钨价。2025年以来，国内配额大幅下降导致钨精矿供给紧张，推动钨价持续走高，截至2025年6月12日，黑钨精矿(65%，国产)价格达到17.25万元/吨，自年初至今已上涨 21%，创历史新高。随着在产钨矿的资源品位下降、开采难度增加，国内钨精矿生产成本持续攀升，由2023年的不到10万元/吨涨至 2025年上半年的13万元/吨左右，叠加当前国内钨精矿库存处于较低位置，成本高位与库存低位对钨价形成较强支撑。

供给紧张格局持续，钨价中枢有望抬升。虽然传统领域需求增速放缓，但随着我国制造业转型升级，航空航天、电子、国防等高端制造领域对高质量、高性能钨产品的需求有望持续提升，而光伏、可控核聚变等新兴领域更将打开钨需求的新空间，预计未来三年全球原钨需求将以年均 3%的增速稳定增长。供给端，国内在产钨矿资源品位持续降低，配额收紧供给增速放缓，海外钨资源开发进展缓慢，全球原钨供给增量有限。根据供需平衡测算，全球原钨将在未来几年持续存在供给缺口，叠加高成本成本与低库存的价格支撑，钨价中枢将显著抬升。