绿源集团控股发展历程、股权结构与财务状况如何？

立足电动两轮车主业，LYVA+战略业务点燃 新增长引擎。

1.发展历程：两轮车主业液冷技术领军，三条增长曲线布局未来出行

电动两轮车基本盘稳固，LYVA+出行全场景产业生态战略布局贡献新增长机遇。绿源诞生于 1996 年，成立于浙江金华，是最早一批进入中国电动两轮车行业的企业，2023 年 10 月上市港交 所。截至 2025 年，公司拥有四大智能智造基地，实现全国网络化布局，“利基业务+业绩驱动+战 略布局”三大增长曲线布局清晰。1）第一增长曲线：两轮车主业基本盘实力强劲，成为行业耐用 标杆，市场份额持续领先。2）第二增长曲线：针对高层级消费人群打造 LYVA 品牌 E-bike，自研 中置电机系统发力国内外高端市场。3）第三增长曲线：通过智能换电站网络和轮式机器人实现技 术跨界应用，率先布局未来智慧出行生态。我们认为，公司三条增长曲线构建了一个稳固的金字 塔式利润模型，或积极推动企业从单一制造商向综合出行服务商转型。

2.公司股权结构集中、核心管理团队经验丰富

公司股权结构清晰，创始人绝对控股，工程师团队技术赋能。1）股权结构：核心创始人与技 术带头人倪捷、胡继红夫妇分别通过 Drago Investments Limited、Apex Marine Investments Limited 持股 30.75%（各 100%），通过 Best Expand Holdings Limited 共同持股 3.58%（各 50%）， 合计持股 65.08%，股权结构高度集中，或能有效支撑公司战略决策的高度统一性和技术路线的延 续性，保障企业经营的稳定。2）管理层：公司核心管理层多拥有工程学科专业背景，具工程师精 神，年轻团队新锐品牌思维注入为公司带来创新活力。多元组合既传承了技术深耕与精益管理的 传统优势，又通过跨代协作持续推动商业模式创新，展现出引领行业变革的潜能。

3.财务分析：2025H1 公司业绩高增，研发加码赋能长期

2024 行业整体承压但公司营收表现相对较好，2025H1 恢复快速增长，电动自行车贡献主要 收入。1）总营收：2019-2023 年公司营业收入逐年递增，2024 年小幅降至 50.72 亿元（-0.22%）， 或系公司产品组合优化以应对激烈的市场竞争，电动车 ASP 下降所致，但在行业整体需求偏弱的 环境之下，公司表现相对更优，具备较为充足的经营韧性，主要受益于高性价比的优质产品、健 康的渠道策略以及稳定的企业及机构客户合作关系等。2025H1 营收 30.96 亿元（+22.17%），恢 复较快增速。2）分产品：2020-2025H1 电动自行车主业收入占比持续提升，2025H1 收入 19.97 亿 元（+29.19%），占比 64.5%，电动踏板车/电池/电动两轮车部件分别占比 11.4/19.3/3.5%。

2025H1 公司业绩高增，研发投入加码赋能长期。1）业绩端：2019-2023 年公司归母净利润由 0.7 亿元增长至 1.46 亿元，2024 年有所承压（1.17 亿元/-19.81%），2025H1 实现高增（1.10 亿 元/66.87%），系产品升级带动毛利率提升、渠道提效带动销量提升。2）利润率：2025H1 公司毛 利率/净利率分别为 13.56%/3.56%，分别同比+1.60/+0.96pct，产品结构改善与运营提效拉升利 润空间。3）费用端：2024 年公司研发成本 2.31 亿元（+22.06%），2025H1 亦有所加码（1.04 亿 元/+13.31%），至 2025M6 集团共拥有 912 项专利，H1 新增 222 项专利申请并获得 183 项新授权， 构筑起坚实的核心技术壁垒，赋能长期发展。