从第一性原理出发——光伏的成长性首先来源于全球气候合作
首先，我们坚信光伏供给端的“反内卷”会持续推进，由于其为顶层自上而下推动，信息难以证伪，缺乏研究价值，因此我们重点分析 需求是否不像市场这样悲观呢？ 我们对此持相反观点，核心基于国家自主贡献（NDC3.0）的发布，新能源产业尤其是光伏的成长性和NDC具有强相关，在2026的过渡 年中，我们预计中国光伏新增装机250GW。（光伏的成长性首先来自全球气候合作，其次来自技术快速迭代，我们依然坚持2024年的 判断，产业最终通过新一轮技术收敛出清产能）
2025年全球能源转型持续行动中。气候需要全球化合作，2015年通过《巴黎协定》，其中国家自主贡献（NDC）是《巴黎协定》的核 心制度（自下而上），每5年更新一次，NDC3.0提交的截止日期是2025年2月底，虽然迟但交了，尤其是中国和欧盟，给全球能源转型 的持续性提供了强大助力，COP28达成的3倍可再生能源装机承诺有望实现（2022年为基数，到2030年将全球可再生能源装机容量增至 3倍，至11.2TW）。 COP30最新情况：欧盟、英国、中国等11国正式加入巴西“开放合规碳市场联盟”，旨在建立一个跨国合作框架，协调各国碳定价机制、 排放交易体系及相关政策，实现“互通、透明与可信”的全球合规碳市场网络。
根据IEA的《Renewables 2025 Analysis and forecasts to 2030》（20251007），基准场景可达到2.6倍可再生能源装机目标，加速场景则为2.8 倍。我们预计随着更多国家在COP30期间和随后提交NDC，有利于实现3倍可再生能源装机目标。光伏由于能快速部署，且有场景实现贴近负荷侧， 在高电价和电网极其脆弱的地区有很强的吸引力。
国内光伏市场的两轮启动和NDC1.0和2.0高度吻合，在NDC3.0时代，我们认为成长性依然如此，虽然2026年是过渡年，我们预计需求 也能达到250GW，远非行业的悲观预期。 虽然技术很先进（例如2010年无锡尚德的冥王星电池就用上铜电镀技术），但光伏本身就是一个“人造产业”，我们的产业视角要从度 电成本降低转变为“系统成本降低”。
2030年国内的风光装机预测
自2020年以来，各研究对2030年中国可再生能源与风光装机容量的预测持续上调。在2025年10月IEA发布的《Renewables 2025 Analysis and forecasts to 2030》中，其认为中国有望提前5年完成NDC3.0的目标，风光装机的天花板首先在于NDC3.0。
从第一性原理出发——面对“能源不可能”三角
全球进入风光发电量占比15%时代，中国的能源转型速度持续加快。2024年全球、中国、美国、欧盟、越南的风光发电量占比分别为 15.0%、18.1%、17.2%、28.6%、12.5%。 在“能源不可能三角”的第一性原理下，如果目标是清洁+安全的电力，那么电力价格可能面临“上涨压力”。根据国网能源研究院的 《2023年中国电源发展分析报告》和国网重庆电力公司等的《新型电力系统100问》，“国内外普遍研究表明，新能源电量渗透率超过 15%以后，系统成本将进入快速上涨的临界点”。 电需要实时平衡的特性使我们能够利用“时光机”理论分析新型电力系统的演化方向。
据《抽水蓄能高质量发展》测算，综合考虑灵活性电源投资/改造成本、系统调节运行成本、大电网扩展及补强投资、接网及配网投资等 4类系统成本，新能源系统成本随新能源电量渗透率不断提高而陡增，当前渗透率10%是临界点，渗透率水平超过10%以后，系统成本 呈现快速增长趋势。当新能源电量渗透率分别达到15%、25%左右时，系统成本约是10%的24倍、4倍。
根据国家发改委能源研究所时璟丽在国能网·2024第九届产业年会之光伏产业大会的报告《市场化机制建设推进光伏发电市场和产业高质 量发展》，根据国际相关研究，电力系统中波动性的风光电量比例达到20%、40%左右是储能需求大幅度增加的拐点。
市场化才能让光伏具备系统工程思维，融合发 展
市场上很担心，电力市场化之后光伏资产的电价会下降，我们认为比起电量电价的下降，限电影响更大，电力市场化之后，在更大范围 消纳，限电的问题会缓解，同时绿色价值更易被定价（电站成为一个现金流为正的资产，则PB大于1）；同时价格信号可以让光伏更好 的和其他电力系统产品结合起来，光伏电站的融合发展可以提升需求。
电力市场必然超预期发展。以我们观察为例，吉林电力交易中心2024年9月2号发布的文件中，出现了“国家电力市场化改革工作专班” （经检索，之前是“国家发展改革委电力市场专班”）。
先进产能过剩，“反内卷”博弈激烈，最终依靠技术出清产能
2023年，从硅料、硅片、电池、组件4个环节，都进行了大量的新产能投产，目前的产能过剩不是落后产能的过剩，而是先进产能过剩， 因此“反内卷”必须是一个综合维度，我们认为最终还是依靠新技术形成差异化出清。
光伏电池的概述
光伏电池是利用光伏伏特效应通过PN结使光能直接转化为电能，半导体分为间接跃迁和直接跃迁，其中晶硅属于间接跃迁，而化合物薄 膜光伏电池和钙钛矿光伏电池都是直接跃迁，即同样带隙的情况下效率更高，其中钙钛矿材料泛指化学组成和钙钛矿晶体结构相似的 ABX3型化合物（因此带隙可调）。 目前商业化最成熟的光伏电池是单晶硅电池（美国的First Solar为化合物薄膜电池）。
光伏电池的效率极限
本文所说效率测试条件为AM1.5，1000W/m2，25℃，极限效率为Shockley-Queisser极限，即只考虑辐射复合，不考虑单分子复合和 俄歇复合。能量转化效率PCE=Pm/Pin=Jsc *Voc*FF/Pin，JSC为短路电流，VOC为开路电压，FF为填充因子，Pin为入射光功率1000W/m2 。 实际发电情况和当地的光照条件、温度等息息相关（不同波长光能量分布也不一致，温度效率衰减不一致） 。 带隙（Eg）决定材料的吸收光谱范围，对于晶硅光伏电池其效率极限为29.4%（吸收紫外线至近红外光），单结钙钛矿电池效率极限是 33%。 从第一性原理出发，吸收光谱越广的材料，则其转化效率越高，因此叠层电池是未来的可行路线（理论效率超50%），叠层电池的优势 在于高效率，可以有效使用产业政策（如领跑者计划），我们认为钙钛矿+晶硅相对于钙钛矿+钙钛矿量产会更快（尤其4端结构，2个电 完整电池直接叠起来）。
光伏电池的效率现状（含实验室效率）
根据NREL2025年4月3日更新的各类光伏电池效率，钙钛矿电池效率从201306的13.1%202502的26.95%，单晶硅电池效率197705的 13.9%提升到202401的27.1%（隆基的HBC），钙钛矿+晶硅叠层的效率从201609的23.6%提升到202405的34.6%（隆基）。
根据太阳能之父马丁格林教授2025年5月26日发布的第66期太阳能电池效率纪录表。
晶硅太阳能效率记录为（1）隆基绿能：其混合型背接触（HIBC）晶硅电池在133.63 cm²面积下，效率达到27.81%，由ISFH认证。（2） 晶科能源：其全TOPCon互联背接触（TBC）电池效率达到27.1%。（3）天合光能：其PERC电池在441.3 cm²面积下，效率为24.1%， 由ISFH认证。
钙钛矿/晶硅叠层太阳能电池效率纪录为（1）隆基绿能：其小面积（1.0049 cm²）两端钙钛矿/硅叠层电池效率达到34.85%，由NREL 认证；大面积（260.9 cm²）两端钙钛矿/硅叠层电池效率为33.0%，同样由NREL认证。（2）韩华Qcells：其大面积（330.56 cm²）两 端钙钛矿/硅叠层电池效率达到28.6%，由FHG-ISE认证。
组件效率记录为（1）隆基绿能：其HBC晶硅组件在18156 cm²面积下，效率达到26%，由NREL认证。（2）天合光能：其HJT组件在 16279 cm²面积下，效率为25.4%，由FHG-ISE认证；其钙钛矿/硅叠层组件在1185.6 cm²面积下，效率达到30.6%，由FHG-ISE认证。
根据协鑫科技公众号公告，5月30日，2048cm²钙钛矿/晶硅叠层光伏组件稳态光电转换效率达到29.51%（目前其单结钙钛矿组件2m2 效率为19.04%）。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
