贵州茅台-600519-深度研究报告：雄关漫道真如铁，而今迈步从头越.pdf

上传者：旺*
时间：2026/06/10
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本文是华创证券关于贵州茅台的深度研究报告，发布于2026年6月。报告指出，在白酒行业周期困局和消费场景重塑的背景下，贵州茅台于2026年全面推行市场化改革，旨在破解价格倒挂、渠道亏损及产品结构失衡等矛盾。报告认为，茅台正处于跨越周期低谷的关键节点，也是“以消费者为中心”新时代的历史起点。报告从短期破局、长期路径和资本定价三个维度进行分析。短期来看，市场化改革是破局最优解：一是i茅台上线飞天全系产品，解决购酒痛点，实现需求拓圈；二是重塑产品和价格体系，将结构由“橄榄型”回归“金字塔型”，通过先降价修复渠道利润、后提价释放稳价信号，理顺价盘；三是经营节奏环环相扣，Q1放量开局，后三季度重点看价，供需关系逐步紧张。长期来看，茅台正从“渠道管控”向“以消费者为中心”转型，渠道模式构建“自售+经销+代售”多元生态，价格体系遵循“随行就市、相对平稳”，并依托供给稀缺性（年供约1亿瓶）和老酒时间价值体系，具备常态化小幅提价基础。资本定价方面，茅台高ROE、高自由现金流及高股东回报特征显著，叠加宏观经济新动能转换及居民资产结构变化带来的需求改善预期，具备向上弹性。报告维持“强推”评级，目标价2030元，预计2026-2028年EPS分别为67.74/70.77/73.84元。